宜品乳业赴港IPO：上半年净利下滑40%，特医食品业务增200%

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羊奶粉行业的重要参与者宜品乳业正式启动港股上市进程。

2025年8月31日，该公司向香港交易所提交主板上市申请，由海通国际与中信建投国际共同担任联席保荐人。

这家源自1956年北安乳品厂的老牌企业，正试图借助资本力量应对当前乳业市场面临的严峻挑战。

据弗若斯特沙利文报告，以2024年零售额计算，宜品在中国羊奶粉市场位居第二，市场份额达14%；在婴幼儿配方羊奶粉板块中亦排名第二，市占率为17.6%；同时在中国本土婴儿特医食品品牌中位列第二，市场份额为4.5%。

盈利承压，陷入“增收不增利”困局

宜品乳业起源于黑龙江北安乳品厂，2006年由现任实控人牟善波接手并推动企业转型。目前其定位为“营养科技集团”，专注于高致敏性低、易吸收的乳制品研发，产品覆盖婴幼儿配方奶粉、特医食品、成人奶粉等多个品类。

尽管营收从2022年的14.02亿元增至2024年的17.62亿元，同期净利润却从2.27亿元下滑至1.72亿元。2025年上半年营收同比减少10.36%，仅实现利润5668.8万元，同比降幅超过40%，盈利能力呈现持续走弱趋势。

尤其值得关注的是净利率的连续下滑：2022年至2025年上半年，该指标从16.2%逐级回落至7.0%。公司将其归因于产品包装更换导致的短期出货节奏调整，尤其是婴幼儿羊奶粉业务因新老包装过渡影响了终端动销。

然而在行业观察人士看来，问题可能更为深层。乳业分析师指出，羊奶粉仍属需市场教育的品类，整体规模增长乏力。随着主流乳企纷纷推出小分子蛋白牛奶粉等替代产品，羊奶粉市场的竞争正变得更加激烈。

特医食品成新增长极，但竞争格局依然严峻

宜品目前业务涵盖五大板块，包括婴幼儿羊奶粉、特医食品、牛奶粉、成人奶粉及OEM业务。其中婴幼儿羊奶粉仍是核心支柱，2024年贡献了近六成营收，但2025年上半年该业务出现负增长。

值得注意的是，飞鹤、伊利、君乐宝等头部乳企近年纷纷通过收并购切入羊奶粉赛道，加剧了行业竞争。与此同时，特医食品成为宜品增长最快的业务，2022至2024年间收入从2400万元迅速攀升至2.19亿元，年复合增长率超过200%，2025上半年仍保持29%的同比增长。

该板块毛利率维持在70%以上，显著高于公司整体水平。截至2025年6月，宜品已获批4款特医食品注册，另有15款处于申报进程中。不过其在婴幼儿特医食品市场的份额仍较低，行业前五企业合计占据90.8%的市场，宜品排名第五，规模不足龙头企业的十分之一。

内控与研发投入问题引关注

招股书同时披露了宜品存在多项内控缺陷，包括部分员工社保缴纳不足、劳务派遣比例超标、部分自有物业缺乏完备建设许可，以及存在前员工关联交易等情形。

此外，公司呈现“重营销、轻研发”倾向。2022至2024年间，研发费用从1991万元降至801万元，研发费用率仅0.45%；而同期销售费用从2.4亿元增至4.3亿元，2025上半年销售费用率已达28.9%。

尽管宜品强调其全产业链布局覆盖牧场经营、研发生产与终端销售，并拥有国内外共九个生产基地，但在行业转型与竞争加剧的背景下，其能否借助资本市场实现突围，仍取决于业务结构的优化与可持续盈利能力的重建。

乳业正处于结构升级与市场整合的关键阶段，宜品的IPO尝试折射出传统乳企共同面临的挑战：如何在守住基本盘的同时，真正走出差异化的增长路径。

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