高盛预警：美元稳定币若引发汇率压力，多国或启动资本管制

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高盛分析指出，美元稳定币虽然为全球投资者——尤其是面临本国资本流动限制的私人投资者——提供了进入美元资产的新路径，但其发展可能引发显著的政策反弹。一旦资本通过此类渠道外流形成规模，相关国家为维持汇率稳定或防止外汇流失，极有可能将稳定币纳入资本管制范围，从而削弱其现有优势。

该行分析师Bill Zu在近期报告中强调，对于那些难以通过银行系统获取美元的投资者而言，稳定币带来的是“真实的增量需求”。它不同于资产类别之间的转换，而是真正拓宽了美元资产的受众边界，尤其吸引着受制于本地金融体系的私人资本。

然而，这类交易无法脱离底层的外汇兑换机制。任何稳定币的发行、赎回或流转，最终都体现为对本币的卖出和美元的买入，因此可能对相关法币的汇率形成下行压力。如果压力积累至一定程度，政府介入几乎成为必然。

高盛预计，多国监管机构将逐步把稳定币纳入既有的跨境资本流动管理框架，例如实施额度控制、兑换审批或交易报告制度。这意味着，目前因监管差异而形成的“稳定币红利”将逐渐消退。

美元稳定币的增量需求来源

报告提出，稳定币所创造的美元需求主要来自三个方向：

其一，是从实体美元现金向数字化稳定币的转换。根据美联储数据，外国投资者约持有1万亿美元现钞，这类资金若转为以国债为储备的稳定币，将直接增加对美国国债的投资需求。

其二，也是最具潜力的来源，是原本受资本管制限制、无法获得美元资产的私人投资者。他们通过稳定币首次进入美元系统，构成纯粹的新增需求。

其三，从传统美元资产（如存款、基金）转为稳定币的可能性较低，因后者收益率通常不具吸引力。因此这一路径的影响较为有限。

汇率压力：监管介入的关键动因

高盛强调，尽管稳定币在技术上实现了点对点传输，但其背后仍需依赖外汇市场完成货币兑换。一旦大量资本借助这一渠道外流，本土货币将面临抛压，汇率波动可能触发主权政府的干预。

这类干预未必直接针对稳定币本身，而更可能以扩大资本项目管制范围的形式出现。最终，稳定币渠道将与传统金融体系站在同一监管起跑线上，其制度套利空间亦随之收窄。

潜在冲击：美国银行业或面临结构性挑战

报告还提醒，若稳定币被广泛用作价值储存工具，可能导致银行体系存款流失。尽管宏观上资金仍留在金融系统内，但银行负债结构可能被迫调整，融资成本上升，净息差承受压力。

规模较小、存款集中度高的银行尤其易受冲击。在市场紧张时期，稳定币的大规模赎回可能加剧流动性分配摩擦，从而放大金融系统内在的脆弱性。

高盛认为，这一趋势虽仍处早期，但已值得监管机构与市场参与者未雨绸缪。

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