中信建投黄文涛：2025下半年中国经济十大亮点

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在全球经济格局深度调整的背景下，中国经济的韧性与创新活力正成为驱动增长的核心力量。下半年，随着外部压力趋缓与内部动能增强，中国经济发展路径呈现多重亮点，新质生产力与制度型开放将共同塑造增长新范式。

一、全球金融环境：宽松周期开启与人民币资产吸引力提升

美联储货币政策转向信号日益明确。核心PCE指数持续回落至2.7%，叠加美债利息支出占财政总支出比例突破13%的历史高位，财政压力倒逼货币宽松。市场预期7月可能启动降息周期，2年期与5年期国债收益率应声下行。在此背景下，美元指数承压走弱，人民币汇率企稳回升。5月外资增持中国股票规模显著扩大，银行结售汇顺差持续增长，显示国际资本对中国市场的信心重建。

二、资本市场：港股新经济引擎价值凸显

2025年港股领跑全球主要市场，恒生指数累计涨幅达20%，恒生科技指数上涨21%。新经济企业占比从2018年的1.3%跃升至14%，市值占比突破28%，小米、中芯国际等硬科技企业构筑“中国科技七巨头”雏形。港交所优化上市制度成效显著，上半年IPO募资额达1067亿港元，同比激增688%。当前港股估值仍处历史低位，软件服务板块市值占比56%，互联网龙头在盈利改善驱动下具备估值重塑空间。高股息资产持续受险资青睐，年内16次举牌集中在股息率7%-8%的银行、公用事业板块。南向资金上半年净流入超6800亿元，创同期历史新高。

三、财政政策：精准发力支撑5%增长目标

面对外需承压（5月对美出口骤降34.5%），财政政策成为稳增长关键抓手。1-5月全国财政支出同比增长4.2%，社会保障与科技支出增速超9%。超长期特别国债与专项债发行提速，重点支持“两重”基建（交通、能源）与“两新”领域（新型基础设施、城市更新）。财政部明确将推出增量储备政策，通过设备工器具购置投资（1-5月增17.3%）撬动高技术制造业增长，5月装备制造业增加值同比大增9.0%，新产业动能加速接棒。

四、产业革命：新质生产力多维突破

“十五五”规划将新质生产力置于战略核心，产业升级呈现六大趋势：技术自主化（量子通信、特高压换道超车）、生产智能化（工业机器人密度达322台/万人）、需求高级化（新能源汽车、生物医药差异化发展）、制造数字化（多行业技改试点推进）、能源绿色化（碳达峰或提前5年实现）、布局全球化（81国最大贸易伙伴地位强化）。政策与市场双轮驱动下，5月高技术制造业增加值增长8.6%，高端装备成为工业新引擎。

五、科技前沿：三角格局加速创新落地

技术突破-应用深化-监管完善的创新三角正在形成：DeepSeek等国产大模型性能比肩国际顶尖水平，量子计算云平台“夸父”实现商业化突破。政策层面建立未来产业增长机制，AI芯片、低空经济、6G成为重点赛道。研发投入强度提升至2.8%，基础研究占比达12%。融资体系同步升级，“科技板”债券密集发行，科技型中小企业贷款余额增速（24%）显著高于总体贷款。

六、消费升级：情感价值驱动服务革命

居民消费加速从物质需求向情感满足跃迁。一季度服务消费支出增长5.4%，教育文化娱乐支出激增13.9%。文旅市场爆发式增长，国内出游人次同比增26.4%，农村居民出游花费大增39.6%。政策端出台《金融支持提振消费指导意见》，聚焦培育文化、体育、养老等300余类细分服务消费。消费信贷向小微企业倾斜，助力产业升级与业态融合。

七、文化输出：制度型开放激活双向流动

入境旅游强势复苏，一季度外国人入境人次增长33.4%，恢复至2019年水平。免签政策持续扩围，西双版纳对东盟旅游团免签、横琴居民澳门“一签多行”等新政落地。“国潮”出海成果显著，“黑神话·悟空”登顶全球销量榜，“哪吒2”跻身影史动画票房首位，泡泡玛特等品牌行销海外。军工装备领域，歼-35A亮相巴黎航展，重塑全球对中国高端制造认知。

八、政策协同：供需两端培育新动能

需求侧改革精准发力：央行持续调控利率走廊，中国版平准基金稳定资本市场；消费品以旧换新已投放1620亿元央补资金，带动销售额超2024年全年。供给侧创新加码：“两重两新”政策扩围，三、四季度将追加1380亿元资金，央地按9：1比例共担。重点基建项目审批效率提升，十五五新型基建超前布局。

九、全球协作：区域链群突破单边围堵

中国-东盟自贸区3.0版谈判全面完成，预计年底签署议定书。东盟-中国-海合会三方联合声明强化区域产供链融合。面对技术标准围堵，我国通过“新型举国体制”突破卡脖子环节，在亚洲、非洲、中东构建替代性技术生态。主场外交密集开展，9月抗战胜利80周年阅兵、秋季上合峰会将展示开放形象。

十、发展路径：十四亿人口的现代化新范式

中国正以新质生产力开辟独特现代化道路：区别于英国煤炭革命（1600万人口）与美国石油崛起（1.5亿人口），中国依托全球最大新能源体系与14亿人口规模，践行共同富裕、人与自然和谐的和平发展模式。面对美国“稳定币”财政实验的历史不确定性，我国聚焦全国统一大市场建设，推进“五统一、一开放”制度变革。消费侧改革成为新阶段重点，需通过市场化机制构建居民收入增长与供给升级的正向循环。

挑战犹存：美国关税滞后效应或于三季度显现，政策落地效率待观察，高端芯片禁运可能延缓技术突破，传统产业数字化转型需加速。但历史经验表明，在有为政府与有效市场协同下，以九大新兴产业为代表的新质生产力进步势不可挡，十四亿人口的现代化进程必将重塑全球发展格局。

分析师简介

黄文涛：中信建投证券首席经济学家，董事总经理，中国首席经济学家论坛理事，深度参与国家部委专项研究。

刘天宇：宏观分析师，专注全球经济政治格局演变。

朱林宁：研究发展部副总裁，深耕宏观经济政策与国际比较研究。

证券研究报告

名称：《新动能·新格局——2025下半年经济发展趋势展望》

发布时间：2025年7月3日

发布机构：中信建投证券股份有限公司

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