广发策略：指数与科技板块关键指标分析

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当前A股与港股市场的运行逻辑依然稳固，多项指标显示本轮牛市的核心驱动力并未因短期波动而改变。从宏观经济层面观察，中国经济的长尾风险正在逐步收敛，中资美元债市场的回暖与四中全会公报中重申“以经济建设为中心”的表述，共同强化了市场对“十五五”期间增长前景的信心。这一政策定调为资本市场提供了坚实的长期支撑。

在产业结构方面，中国在人工智能、创新药、高端制造等领域的全球竞争力持续提升，已明显反映在上市公司业绩中。尽管传统内需行业ROE仍面临压力，但A股整体ROE已连续三个季度企稳，显示经济转型初见成效。从杜邦分析角度看，利润率与权益乘数今年已有改善，若明年PPI回升带动资产周转率提升，ROE有望结束下行趋势、开启新一轮扩张周期。

资金面同样呈现积极态势。资本市场定位提升后，居民资产配置正在发生深刻变化。在存款利率下行、理财产品收益走低、房地产投资属性减弱的背景下，权益资产的相对吸引力显著增强。虽然近期受海外流动性波动及年末资金博弈影响市场出现调整，但这并未改变增量资金逐步入场的长期趋势。

从技术面观察，历史数据显示牛市中的调整往往提供布局机会。统计过去6轮牛市99次跌破20日均线的案例，平均调整时长约6-7天，幅度约3%。本次自11月17日跌破20日线后，已调整4个交易日幅度达5%，短期风险释放较为充分。若政策面、基本面未出现重大变化，继续深度调整的概率有限。

估值层面同样具备支撑。A股股债收益差仍低于历史中枢，显示股票相对债券保持吸引力；沪深300与恒生科技指数相较美股估值明显偏低，不存在泡沫化风险。特别值得注意的是，恒生科技指数历次触及120日均线后均出现可观的反弹，当前再次逼近这一关键位置，技术面支撑显著。

市场情绪指标也显示调整接近尾声。TMT板块成交占比已降至27%，接近本轮AI产业周期以来的波动区间下沿；光模块、创新药、机器人等热门板块成交集中度均有明显回落，部分板块成交分位数已低于50%，显示交易层面的压力正在释放。

针对牛市主线的调整幅度分析更具参考价值。历史33段牛市主线平均调整时长20个交易日，幅度约18%。本轮调整中，游戏、恒生科技等板块调整时空已超过历史均值；PCB、科创芯片、消费电子等板块调整时间充分，幅度超过15%，在基本面未证伪的前提下，继续下行动能有限。

政策面的积极信号同样值得关注。11月21日监管集中批复16只科技ETF，包括首批科创创业人工智能ETF等产品，此举既为硬科技企业引入增量资金，也明确传递了支持科技创新的政策导向，对稳定市场预期具有积极作用。

从近期市场数据看，虽然部分行业出现调整，但结构分化中蕴含机会。银行、传媒等板块相对抗跌，而电力设备、基础化工等周期板块调整较深。估值方面，A股整体PE已降至18.7倍，沪深300PE仅13.4倍，处于历史偏低水平。融资余额保持稳定，市场并未出现恐慌性抛售。

流动性环境总体平稳。央行通过公开市场操作保持资金面合理充裕，R007利率维持在1.5%附近波动。海外市场方面，美联储政策转向预期仍在，美债收益率震荡下行趋势未改，为新兴市场创造了有利的外部环境。

展望后市，建议关注即将公布的工业企业利润、美国PCE通胀等关键数据。在地缘政治冲突、海外通胀反复、国内政策实施力度等风险因素可控的前提下，市场经过充分调整后，有望重拾上行态势。投资者可重点关注估值合理、产业趋势向好的科技制造、医药生物等领域的布局机会。

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