高盛：三大阻力压制美元难返避险属性

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美元作为传统避险资产的核心地位正面临数十年来最严峻的考验，其"避风港"光环短期内恐难重现。市场监测与投行分析均指向一个关键转变：当美股震荡下行时，美元不再必然走强，反而频繁同步贬值，迫使全球投资者重新审视其资产配置逻辑。

高盛最新研究揭示，截至今年7月初的27周内，股票与美元同步下跌的发生概率较过去十年均值翻倍，从历史平均16%飙升至33%。更值得警惕的是，股票、美债与美元三类资产同时下跌的频率显著增加，这被视为美国资产整体吸引力下滑的强烈信号。策略师Karen Reichgott Fishman与Lexi Kanter在报告中直言，这种模式折射出美国"安全资产"光环的持续弱化。

三重压力制约美元避险功能回归

政策迷雾成为首要障碍。从贸易政策反复到美联储独立性争议，不可预测的政策环境持续削弱投资者信心。历史数据显示，唯有在政策路径清晰稳定的时期，美元与风险资产的负相关性才可能稳固重建。

资本配置格局的深刻演变构成第二重压力。随着非美市场投资机会显现，美国资产的相对回报优势正在收窄，这为全球资本分散化提供了持续动力。高盛指出，即便美股前景改善，对非美资产的边际需求增长仍可能推动外汇市场持续偏离传统周期逻辑。

财政隐忧则构成潜在威胁。若美国债务问题再度发酵，可能重启"利差扩大-美元贬值"的恶性循环。五月下旬的短暂波动已预示，财政疑虑足以加剧资本外流与美债抛售的连锁反应。

外汇对冲策略迎来重构窗口

市场结构变化正显著提升外汇对冲的价值。数据显示，过去半年采取对冲策略的外国投资者，其美股持仓收益明显跑赢无对冲组合，这与近年表现形成倒转。其中欧洲投资者获益最为显著，加元投资者亦获得正向收益。

风险维度分析进一步佐证策略调整的必要性——外汇波动对多资产组合方差的贡献度持续攀升。尽管对冲成本仍是部分投资者的顾虑，但美联储降息预期或为日元等低利率货币持有者创造策略调整窗口。

贬值周期或具持久性特征

当前环境虽不同于历史性崩盘，更接近2017年的渐进式贬值，但多重因素正强化下行风险。政策路径分歧、资本流动转向及潜在财政风险交织，使美元面临较预期更持久、更深度的贬值压力。

尤其值得警惕的是，若形成"资本外流→美元贬值→加速外逃"的自我强化循环，其持续时间和力度可能远超模型预测。正如资产市场常见的反馈效应，美元走弱本身可能成为触发进一步抛售的催化剂，使传统避险属性复苏之路更加漫长。

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