中信建投：反内卷影响与投资展望

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2025年政策重心转向治理非理性竞争，国家层面密集部署"反内卷"战略。自3月政府工作报告明确整治内卷式竞争，至6月修订《反不正当竞争法》，再到7月中央财经委会议专项部署"反内卷"行动，政策脉络持续深化。在此背景下，光伏、水泥、钢铁等行业率先启动产能调控，标志着新一轮产业结构优化全面展开。

市场对此展开多维解读：

01 供给侧改革预期强化 金属板块价值重估

（1）工业领域稳增长方案引发供给侧改革猜想。工信部近期透露将出台十大重点行业稳增长方案，聚焦产能优化与落后产能淘汰。2024年中央政治局会议首提"内卷式竞争"治理，2025年发改委等部门持续强化政策定调。尽管具体细则尚未落地，但政策决心已推动资源品价格中枢上移。

（2）宏观环境助推金属板块复苏。中国上半年GDP同比增长5.3%展现经济韧性，消费与新业态持续提供增长动能。美国6月CPI环比涨幅扩大至0.3%，通胀压力下联储官员释放降息信号。美元走弱预期叠加消费支撑，金、铜、铝等估值洼地品种配置价值凸显。

02 新能源产业盈利修复路径渐明

光伏行业作为治理重点，政策聚焦两大方向：严控低价倾销与推动产能整合。硅料价格近期快速反弹反映政策效力，虽短期库存压力尚存，但产能出清进程将主导行业拐点。锂电领域则通过技术标准提升（如热扩散测试）、产能利用率要求（不低于50%）、出口退税调整等组合拳重塑竞争格局，碳酸锂与电池环节有望率先迎来盈利修复。

03 利率市场影响测算

测算显示"反内卷"政策若提升企业利润增速5%-10%，可带动工业部门ROIC提升30-50BP。考虑工业投资占比70%的权重，预计将推升长期利率中枢10-20BP。债市方面，资金面延续宽松态势，DR001波动区间或下移至1.2%-1.4%，存单收益率有望降至1.5%-1.6%区间。信用债策略宜采用哑铃结构，重点关注困境反转个券。

04 行业治理实践加速落地

政策执行呈现多线并进态势：市场监管总局约谈外卖平台规范促销行为；河北水泥行业召开反内卷研讨会；汽车工业协会专项调研新能源汽车非理性竞争；钢铁、有色等重点行业稳增长方案即将出台。平台经济、建材、新能源车等领域治理成效初显。

05 资本市场映射逻辑

基于产能周期四维度指标（产能利用率/毛利率/产能扩张/营收增速），可筛选两类受益组合：困境反转型（玻璃玻纤、动物保健、物流等）具备产能收缩、需求改善特征；产能扩张型（养殖业、轨交设备、航海装备等）已确立上行趋势。历史经验表明，实质性政策落地（预计9月前后）将成为行情分水岭。

06 政策演进脉络与历史参照

对比1998年纺织业改革与2015年供给侧改革，本轮治理呈现新特征：对象扩展至光伏、锂电等新兴民企主导领域；手段更依赖行业自律与市场化整合；需求侧支撑相对薄弱。政策工具箱包含价格管控、产能指标、兼并重组等组合措施，目标直指价值链升级。

07 产业实践样本分析

光伏玻璃企业7月集体减产30%，水泥协会出台反内卷专项意见，唐山钢厂执行烧结限产，显示政策正向实操层面转化。大宗商品市场快速反应，螺纹钢价格回升至3000元以上，反映供给收缩预期。

风险提示

1. 政策执行不及预期：行业自律机制失效或配套政策滞后
2. 需求端超预期走弱：地产持续低迷或全球贸易壁垒加深
3. 国际环境变量：美联储政策反复、地缘冲突加剧
4. 技术迭代风险：产能出清速度落后于技术变革节奏

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