长春高新净利暴跌42% 三费高企46% 赴港上市难掩内忧外患

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当长春高新向香港交易所提交上市申请时，资本市场并未展现出预期的热情。这份旨在推动全球化战略的文件，更多被视为这家生物医药巨头在业绩持续下滑、市值蒸发逾1600亿元后的自救尝试。过去近三十年在A股积累的声誉，正随着生长激素业务红利的消退而逐渐黯淡，赴港上市能否成为扭转局面的关键，目前尚难定论。

长春高新的崛起离不开其子公司金赛药业的生长激素产品。自1998年推出国内首支注射用人生长激素打破海外垄断，到2014年全球首支长效生长激素“金赛增”建立技术优势，金赛药业曾贡献公司超八成收入，并助推市值突破2200亿元。然而，对单一产品的过度依赖，在市场环境变化时暴露无遗。

2024年成为公司业绩的转折点，营收与净利润出现近二十年来首次双降——营业收入134.66亿元同比减少7.55%，净利润25.83亿元骤降43.01%。这一趋势在2025年上半年进一步恶化：营收66.02亿元微降0.54%，归母净利润9.82亿元暴跌42.85%，第二季度甚至陷入营收增长4.16%而净利润下滑48.83%的困境。净利率从2023年的32.79%跌至2025年上半年的14.11%，近乎腰斩的数据揭示了盈利体系的脆弱性。

利润滑坡的根源在于生长激素业务的全面放缓。一方面，出生率长期走低导致4-15岁核心患者群体萎缩，就诊量增长乏力；另一方面，带量采购政策在广东、福建、河北等多地推行，金赛药业的水针剂在浙江集采中标后，价格压力使高毛利模式难以为继。更严峻的是，长效生长激素的垄断格局被打破——2025年5月特宝生物同类产品获批，维昇药业、诺和诺德等企业加速布局，昔日的技术壁垒正被逐步瓦解。

在核心业务受挫的同时，长春高新布局的“第二增长曲线”也未能奏效。子公司百克生物2025年上半年收入2.85亿元，同比下滑53.93%，净利润亏损0.74亿元。其主力产品带状疱疹疫苗表现低迷，2024年收入仅2.51亿元，同比锐减71.54%，原本期待的业绩支撑点彻底落空。

业务困境之外，公司的费用管控问题同样突出。2025年中报显示，销售、管理及财务费用总计31.01亿元，占营收比例高达46.97%，同比上升28.5%，远超行业平均的35%。销售费用23.86亿元同比增长23.43%，与销售人员从3155人激增至4995人直接相关。然而，人员扩张并未带来业绩提升，反而加剧了利润压力。

管理费用的增长也引发质疑——2024年同比增加25.59%，公司解释为“金赛药业新BU架构调整及子公司设立”，但在业绩下行期扩大管理团队，令市场担忧其成本控制能力。研发层面同样存疑：2025年上半年研发费用11.55亿元，增长30.22%，但公司却对1.33亿元资本化开发支出全额计提减值，部分原因系终止长效生长激素美国申报项目。研发投入未能有效转化为管线进展，反而出现项目中止与资产减值，效率亟待提升。

为应对挑战，长春高新提出从“自主研发单轮驱动”转向“自主研发+BD双轮驱动”，试图通过国际化与多元化破局。2025年9月，金赛药业与丹麦ALK-AbellóA/S合作开发脱敏治疗产品；2024年海外收入0.99亿元，增幅达454%。然而，这些举措规模有限，海外收入基数低，合作项目尚未形成实质贡献，难以支撑其全球化愿景。

此次赴港上市计划将募集资金用于创新管线、全球合作、营销推广及营运资金，但港股生物科技板块近期情绪低迷，新股破发率居高不下。若发行估值低于A股，可能面临“AH折价”压力。更关键的是，资本市场信心持续流失——从2021年市值峰值至今缩水超1600亿元，市场已用脚投票表达了担忧。

对长春高新而言，赴港上市或可缓解短期资金压力，却无法根除业务核心矛盾。在生长激素红利消退后，如何构建多元化产品矩阵、提升运营效率、实现海外市场实质性突破，才是决定其能否真正突围的关键。若不能迅速推出切实的业绩改善方案，这场港股上市之举恐仅能暂缓危机，而非真正意义上的转机。

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