十大机构后市观点：牛市氛围下，下周行情能否延续？

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本周市场情绪积极向上，在金融与地产板块轮番活跃的推动下，指数成功放量站上3500点关键位置。尽管周五盘中有所冲高回落，但整体格局仍维持多头态势，市场价格重心持续上移。只要当前资金活跃度得以维系，市场的赚钱效应预计将持续显现。值得关注的是，本周美国对多国加征关税的暂缓期结束，大部分国家面临约两成的对等关税。然而，市场对此反应平静，全球资本市场表现波澜不惊，这种淡定情绪也有效缓解了国内市场的部分忧虑，为A股的修复性上行提供了助力。

市场氛围转向积极，长期前景仍需耐心

短期市场已明显展现出积极乐观的“牛市氛围”。指数突破关键点位显著提振了风险偏好，交易性资金活跃度跃升，带动赚钱效应向更广范围扩散。热点方向如稳定币概念、“反内卷”主题及大金融板块的动量效应显著增强。市场开始提前反映对未来基本面改善的更长期预期，同时，与牛市特征高度相关的非银金融等高贝塔资产领涨，正是这种氛围的直接印证。

展望未来，为2025年四季度乃至更远期的牛市创造必要条件的过程正在加速。市场可能提前反映对2026年供需格局改善的乐观预期，加之2025年四季度A股财报的低基数效应有望带来高增长，为行情启动创造有利条件。此外，2025年将是居民存款到期重定价的高峰期，配置权益资产的类债产品（如多资产套利、结构化产品、固收+、红利险、量化产品）有望迎来自然增量，进一步强化年末行情。然而，2025年三季度可能尚非牛市一帆风顺的起点。基本面方面，下半年国内经济动能或弱于上半年，政策重心在于结构调整，稳增长力度预计有限。同时，公募基金在2020-2021年发行高峰期的产品净值尚未普遍修复，居民存款向股市转移的资金正循环机制尚未完全建立。因此，我们维持判断：在25Q3指数中枢初步抬升后，25Q4有望迎来进一步上行，2026-2027年将是牛市的核心阶段。但需注意，牛市预备期的行情难免波折，在赚钱效应显著扩散后，25Q3可能出现由基本面偏弱信号引发的阶段性休整。

聚焦中报景气方向

随着上市公司中报业绩预告密集披露，行业景气度将成为关键交易线索。综合基本面分析，预计二季度业绩表现亮眼的方向主要集中在：1）上游的工业金属与小金属；2）中游的风电设备、摩托车（出海方向）、逆变器（出海方向）以及订单有望兑现的军工领域；3）下游受益于国家补贴的消费品种与创新药；4）金融地产板块中的非银金融；5）TMT板块中涉及海外算力产业链、存储芯片及游戏方向的细分领域。

银行板块：关注边际改善信号

尽管当前银行股价表现与行业基本面可能存在阶段性背离，但未来的投资策略更需关注边际向好的细微变化：首先，负债成本有望持续优化；其次，资产收益率预计将趋于稳定；最后，资产质量有望保持稳健态势。基于此，在优质区域中小银行中，成都银行、常熟银行值得重点关注；国有大行及股份制银行中，农业银行、中国银行、邮储银行具备配置价值。

光伏产业：三类企业有望穿越周期

光伏产业历经多次周期考验展现韧性。在本轮供需格局调整形成合力后，三类企业有望率先破局：1）积极向储能领域转型的光伏企业，借助储能较优的竞争格局和海外利润支撑，实现光储协同发展；2）资产负债表健康的企业，凭借较低的净负债比率和营运资本收入比，更有能力率先穿越低谷，迎接下一轮需求复苏；3）在硅料环节，其资本开支大、启停周期长、成本曲线陡峭的特性，使得具备领先优势的企业有望更大程度受益于落后产能的快速、彻底出清。此外，当前技术迭代相对平稳的硅片环节也值得关注。

资源品价格反弹，关注旺季需求

自6月起，资源品价格自低点快速反弹，并在7月“反内卷”政策催化下延续涨势。7月涨幅居前的品类集中在新能源产业链相关材料、黑色系、建材、化工品、有色金属、原油及生猪等。从季节性规律看，下半年资源品需求通常步入旺季，价格存在持续上行预期。进入9月后，随着天气转好叠加国内传统经济旺季来临，中下游的备货与产销需求集中释放，将对化工、有色、钢铁等上游周期资源品价格形成直接拉动。

CXO及科研服务：中报行情可期

随着海内外医药投融资活动逐渐企稳回升，产业链景气度自2025年以来呈现回暖趋势。伴随中报业绩的陆续披露，预计CXO（医药研发外包）及科研服务相关标的将迎来结构性机会，建议重点关注各细分领域龙头公司的中报表现。

国际动态：美越协议影响转口贸易

美国与越南达成初步贸易协议，显著抬升转口贸易成本。协议核心内容包括：美国对越南直接进口商品征收20%关税，对经越南转运至美国的第三国商品则征收高达40%的惩罚性关税。此设计旨在强化原产地认定，遏制借道越南规避高关税的行为。该协议可能成为美国与其他东南亚国家（如泰国、柬埔寨）谈判的范本。若类似协议扩散，将大幅增加相关地区的转口贸易成本，对我国依赖该路径的出口企业构成更大的成本压力。

煤炭板块：“反内卷”催化补库与提涨

“反内卷”政策背景下，焦煤下游补库需求带动焦炭行业开启首轮提价。建议从以下维度把握煤炭板块机会：1）资源禀赋优异、经营稳健且高分红或具备分红提升潜力的公司；2）采用煤电联营或一体化模式，能较好平抑煤价周期波动的公司；3）具备增产潜力并能充分受益于煤价弹性的公司；4）拥有长周期供给偏紧、全球性稀缺资源属性的公司。

黄金珠宝：东南亚市场成出海新蓝海

东南亚地区正崛起为黄金珠宝行业重要的增量蓝海市场，为中国品牌出海提供战略机遇期。东南亚主要国家经济增长与人口红利形成共振，消费升级趋势显现。当地黄金珠宝需求结构与中国品牌优势高度契合，文化亲近性与工艺进步共同催化金饰需求释放。中国头部品牌凭借多年海外运营经验进行战略卡位，通过直营与加盟双轨并进，正加速打开海外市场成长空间。投资主线上，可关注：1）业绩高成长、东南亚门店已落地且单店模型跑通、未来拓店潜力大的公司；2）海外布局早、运营经验丰富、规划加速国际化拓展的行业龙头。

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