聚焦鲍威尔杰克逊霍尔演讲要点解析

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每年八月底，全球央行官员与经济学家齐聚美国怀俄明州杰克逊霍尔，参与由堪萨斯城联储主办的全球央行年会。这一会议历来被视作货币政策和宏观经济风向的重要观测窗口，尤其在美联储议息会议间歇期，主席的发言往往预示着未来政策路径的调整。在今年这场备受关注的会议上，美联储主席鲍威尔以“货币政策与美联储框架审查”为题发表演讲，系统更新了其长期政策框架并明确当前立场。

鲍威尔的讲话被市场普遍解读为鸽派信号，其基调调整幅度超出预期。他特别强调，当前劳动力市场已呈现“供需双弱”格局，就业状况的下行风险正在上升，甚至可能迅速推升失业率。与此同时，尽管此前市场担忧关税政策可能推高通胀，但鲍威尔指出这类冲击更可能体现为价格水平的一次性抬升，而非常态化的高通胀动态。这一表述显示出美联储正将政策重心更多转向就业保障，与七月议息会议时更警惕通胀的立场形成对比。

更为明确的是，鲍威尔提出“由于政策已处于限制性区域，若经济前景与风险评估发生变化，则应适时调整政策立场”。这一表述被广泛视为对降息的政策铺垫。结合近期经济数据，市场预计若八月通胀未出现大幅反弹，美联储在九月会议上启动降息几成定局。目前联邦基金利率期货的交易结果也显示，投资者预期年内至少还有两次降息。

然而，短端利率的下调并不等同于长端美债利率将同步走低。当前美国居民部门资产负债表整体健康，企业亦受益于税改政策和宽松预期，经济“软着陆”可能性仍高。另一方面，美国财政赤字持续扩张、政府影响力增强，可能推高长端国债所需的信用风险溢价，从而支撑期限溢价回升。事实上，自央行年会以来，美债收益率曲线已呈现“牛陡”形态，10年期与2年期利差扩大约10个基点。历史经验同样显示，在经济平稳着陆背景下——如1995年与1998年——美联储开启降息周期后长端利率反而上行的现象也曾发生。

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