中信证券：借出海突围内卷困境

>>>实盘10倍杠杆策略平台

随着A股市场逐步转向增量驱动，投资者持续寻找具备预期差且能凝聚资金共识的赛道。中报季后，出海板块正显现出成为新主线的潜力。从业绩表现看，出海企业持续交出超预期答卷；历史数据证实，全球化布局显著提升企业盈利质量；长期而言，打通全球收入逻辑的企业将获得更稳定的配置价值和估值溢价，这亦是新兴市场走向成熟的必由之路。尽管今年贸易摩擦导致该板块波动加剧，但随着政策预期趋稳及中报落地，出海行情有望重归系统性演绎。

业绩韧性：海外收入支撑盈利超预期

二季度贸易扰动未改出口韧性，6月中国出口同比增速达5.8%，较5月提升1个百分点，超出市场预期2.6个百分点。北美需求稳健、减税效应释放叠加中美关税预期趋稳，下半年出口持续超预期的概率正在提升。中报预告显示，出海仍是核心超预期线索：计算机设备（盈利预测上调3.2%）、通用设备（2.3%）、农用化工（2.2%）等境外收入占比超40%的细分领域盈利修正幅度居前。在12个中信一级行业中，海外收入占比超30%的企业营收预期上修幅度显著高于本土企业，"出海溢价"效应凸显。

盈利提升：全球化打破内卷困局

近三年数据显示，境外业务收入占比提升超20%的企业，ROE（TTM）从2023年低点7.2%修复至2025Q1的8.7%，提升1.5个百分点；境外收入占比超60%的企业同期ROE提升1.1个百分点。反观内需主导企业，ROE同期下滑1个百分点至7.6%。毛利率层面，出海企业群体提升0.9个百分点至21.8%，而内需企业停滞在17%左右。数据印证出海是企业突破增长瓶颈、提升盈利质量的有效路径。

估值重构：全球敞口奠定配置价值

增量资金正沿产业趋势主线掘金：AI与创新药代表科技新质生产力，红利资产共识度高但估值承压，新消费已完成阶段性演绎。相比之下，出海板块虽业绩领先却显著滞涨——SHS科技龙头指数年内涨27.3%，出海50指数仅涨3.2%。其长期价值在于改变资产属性：从强周期的新兴市场标的，转型为与全球收入挂钩的配置型资产。这种转变将推动流动性多元化与估值中枢系统性上移，实现从交易筹码到核心资产的跃迁。

波动探因：贸易扰动压制板块动能

出海企业业绩比较优势显著："出海50"成分股近四季营收增速中枢达18.9%，远超万得全A非金融的-1.3%。净利润率从22Q4的4.5%升至25Q1的6.7%，与非金融A股4.1%的差距持续拉大。中报预告中73%企业预增，超半数利润增速超50%。但贸易战导致板块严重分化：仅44%个股价格修复至关税政策前水平。宏大叙事干扰下，出海逻辑虽有效却缺乏板块效应，行情呈现零散化特征。

转机将至：中报季后重聚板块共识

政策面出现积极信号：稀土管制形成战略牵制，特朗普访华意向及APEC峰会预期助推贸易关系阶段性企稳。市场叙事有望从"贸易战"转向"G2新平衡"，缓解出海担忧。更重要的是，中报落地后将凸显出海企业在整体盈利疲软环境中的稀缺性。预计8月后，出海板块将从个股驱动转为系统性贝塔行情。

配置策略：聚焦优势赛道轮动

短期建议沿三条主线布局：1）产业趋势型：AI与创新药；2）业绩估值匹配型：北美算力链（通信/电子）、有色、游戏；3）主题博弈型：军工及新能源反内卷。跨市场看，恒生科技估值处于十年15%分位，显著低于恒指（76%分位）与高股息（94%分位）。其弹性来自：即时零售补贴战趋缓、腾讯AI价值重估、半导体国产替代及智能车新品周期。当前建议侧重港股科技板块，同时保持有色、通信、创新药、军工、游戏的轮动配置。

风险提示

中美摩擦超预期升级；国内经济复苏不及预期；全球流动性紧缩加速；地缘政治冲突恶化；房地产去库存受阻；美国政策转向风险。

>>> 免费的在线股票AI分析系统