欧股牛市能否延续？下半年走势关键分析

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欧洲股市在经历了上半年的显著回升后，近期走势陷入胶着，上涨动能正受到严峻挑战。

自四月初因美国关税政策冲击引发的市场抛售潮之后，斯托克欧洲600指数虽已实现反弹，但过去约三个月内，其波动范围被限制在约3%的窄幅区间内。市场分析显示，该指数年底可能仅会攀升至约554点水平，这意味着从当前点位看，潜在的上升空间相当有限，大约仅为2%。

笼罩在市场前景上的首要阴云是高度的政策不确定性。有明确信号表明，若欧美贸易谈判未能取得突破，美国可能自8月初起对欧盟商品加征高达30%的关税。与此同时，欧元兑美元汇率今年以来近12%的升值幅度，正持续挤压着依赖出口的欧洲企业的利润空间。

这种普遍的谨慎情绪，在刚刚拉开帷幕的第二季度财报季中得到了初步验证。包括化工巨头巴斯夫、分销商Brenntag、汽车制造商雷诺以及芯片设备龙头阿斯麦在内的多家欧洲知名企业，已相继发布业绩预警或公布逊于预期的财报。企业管理者们不约而同地表达了对关税悬而未决以及汇率波动带来负面影响的忧虑。

贸易风险与汇率压力交织，盈利前景承压

对于市场参与者而言，悬在头顶的欧美贸易争端走向，无疑是当前最大的变数。瑞银策略师Sutanya Chedda分析指出，欧洲股市正处于一个观望阶段：市场一方面寄希望于未来的周期性经济加速（指向2026年），另一方面又不得不直面即将到来的贸易谈判截止日期以及正在进行的财报季考验。后者尤为关键，它将直接揭示关税威胁和欧元走强对企业实际业绩的初步冲击。

不过，部分观点认为市场的悲观预期可能已经提前消化了部分下行风险。花旗策略师Beata Manthey表示，尽管关税风险确实存在，但当前欧洲企业的盈利预测模型，实际上已很大程度上纳入了美国对欧商品征收约20%关税的潜在情境。

基于此，花旗团队预测斯托克600指数在今年底前有望实现5%的涨幅，并在未来12个月内上涨10%，其核心支撑逻辑在于预期未来盈利增长的复苏将有力提振股市。

除贸易摩擦外，汇率波动是影响欧洲企业盈利的另一个关键变量。欧元今年以来的强势升值，直接侵蚀了欧洲出口商在海外市场赚取的收入和利润。

法国兴业银行策略师Roland Kaloyan量化了这一影响：“美元每贬值10%，预计将导致欧洲股市的整体盈利减少约4%。”

因此，他维持斯托克600指数年终目标在530点不变，并补充道：“我们依然认为下半年市场环境可能更具挑战性，因为欧洲企业的盈利增长动力持续面临压力。”

策略师审慎与基金经理乐观并存

值得玩味的是，市场观察家（策略师）的普遍审慎态度，与资金管理者（基金经理）的相对乐观情绪形成了鲜明反差。尽管多数策略师维持其原有目标价位不变，但他们对下半年涨幅的预期普遍温和；即便是持看跌观点的少数派，其预期的平均跌幅也仅为1.6%。

然而，美国银行近期发布的欧洲基金经理调查却描绘了一幅更为积极的图景。调查结果显示，有净41%的受访基金经理表示相对于基准超配欧洲股票，这一比例为四年来最高；同时，净37%的受访者预计欧洲股市短期内将继续走高。更令人瞩目的是，净81%的基金经理看好未来12个月的欧洲股市前景。这种乐观情绪很大程度上源于市场对欧盟可能增加政府财政支出的积极预期。

尽管短期挑战重重，但欧洲经济基本面展现出的韧性为股市提供了重要支撑。欧洲经济数据意外指数已回升至接近年内高点。此外，德国7月份投资者信心指数有所改善，表明在美国关税威胁下，该国经济在政府增加国防和基础设施支出的背景下展现出一定的抗压能力。

State Street Investment Management的EMEA投资组合管理主管Frédéric Dodard对此总结道：“欧洲股市确实容易受到欧美关税谈判不利结果以及美元持续疲软的双重冲击。然而，企业部门总体上拥有健康的资产负债表，加之利率和信贷利差水平仍处于相对低位，这些因素有望在市场出现适度调整时提供缓冲。”

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