政策东风点燃并购市场，国联民生徐春最新发声

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在近年A股市场的发展中，并购重组活动呈现出显著的政策引导与产业转型特征。行业专家指出，市场在多重因素推动下持续释放活力，产业内部整合步伐加快，为金融服务机构创造了丰富机遇。然而，跨界交易仍面临诸多难题，包括交易双方估值认知差异、整合阶段的不确定性等核心挑战。

展望下一阶段，分析认为科技创新类企业将成为并购领域的重要力量，传统行业则可能借助收购手段进入新兴领域，完成业务升级。专家呼吁监管机构在审核机制上进一步细化，对标的企业的非关键内控问题及估值方法给予适当包容，以促进市场健康发展。

产业整合引领市场方向

观察显示，自相关并购政策实施以来，市场表现出若干新趋势：

首先，产业整合持续占据主导地位，企业围绕主业开展横向或纵向并购，旨在优化供应链、降低成本并提升综合竞争力，典型案例包括华海诚科对衡所华威的收购、富乐德对富乐华的整合。

其次，跨界并购活跃度显著上升，部分传统行业上市公司为寻求业务转型与新的增长点，积极并购科技创新企业，实现向新经济领域的跨越，例如零售企业友阿股份计划进入半导体行业，地产公司衢州发展收购先导科技。

第三，政策支持对尚未盈利的优质资产进行收购，尤其在半导体等行业出现多起交易，如芯原股份收购芯来科技、万通发展收购数渡科技。

第四，受私募融资环境及IPO审核趋严影响，部分原计划上市或已终止IPO的企业成为上市公司收购的重要目标，例如友阿股份收购深圳尚阳通、佛塑科技收购金力股份。

第五，并购支付方式更加多样化。政策鼓励综合使用股权、定向可转债、现金等工具，富乐德、华海诚科等案例中已采用可转债作为支付手段。

据相关机构统计，新规实施近一年来，并购市场活跃度快速提升。截至2024年8月，A股首次披露的重大重组交易数量达163起，同比增幅超过100%；交易总额超过4700亿元，同比增长约170%。

专家分析指出，并购标的集中于半导体、高端装备、新能源等硬科技领域，这些企业通常具备技术壁垒或协同价值，估值方法更注重研发投入、专利质量等非利润指标。收购方以创业板、科创板公司为主，行业分布集中于电子、机械设备等新质生产力相关领域。许多中小市值及传统行业企业也通过并购寻求转型，产业整合与探索第二增长曲线成为主要动机。

跨界并购存在显著障碍

尽管跨界并购案例增多，但终止情况也较为常见。跨界交易主要面临三方面挑战：一是监管审核趋于严格，重点关注交易是否符合产业升级方向、商业逻辑合理性及中小股东权益保护，对信息披露与合规性要求极高；二是买卖双方因行业背景不同导致估值预期存在较大分歧，科技企业估值逻辑侧重增长潜力，而传统行业更看重盈利稳定性；三是并购后整合阶段存在较高不确定性。

过去一年，在监管强调服务实体经济、遏制概念炒作的背景下，一级市场估值虚高导致的并购估值倒挂现象有所缓解。一方面，IPO收紧影响私募股权退出与募资，部分行业一级市场估值出现回调，甚至出现融资折价；另一方面，二级市场回暖为上市公司提供更高估值空间。

然而，估值预期差异仍是交易达成的关键障碍。例如在半导体行业并购中，各方可能分别侧重历史业绩或未来增长，导致定价分歧。为弥合差距，市场实践中已出现差异化定价、增资收购、“协议转让+收购”等多元交易结构。

尽管政策明确支持收购未盈利资产，但实际案例仍相对有限，主要瓶颈包括可能拖累上市公司业绩、估值难度大及技术产业化前景不明等。评估此类资产应重点关注技术先进性、市场潜力及核心团队稳定性。在平衡创新布局与投资者保护方面，专家强调充分信息披露、合理估值定价、风险提示和承诺监管机制的重要性，通过强化对技术指标、产业化进度等非财务指标的承诺和问责，可在鼓励创新的同时维护投资者权益。

跨界整合难度远高于同业并购，行业属性、管理模式、文化基因的差异使整合过程复杂化。专家比喻，交易撮合如同“恋爱”，而整合则是“婚姻生活”，是决定交易成败的最终考验。

跨界交易的撮合难度源于认知鸿沟、信息不对称和信任缺失三重挑战。不同行业在术语体系、估值逻辑和决策节奏上存在显著差异，例如科技企业注重快速迭代与增长，传统行业强调稳健与盈利，导致沟通与预期难以对齐。同时，双方难以清晰识别彼此资源需求与能力短板，信任建立因缺乏共同行业背景而成本较高。整合阶段风险进一步体现于战略协同错位、文化冲突及业务流程不通等方面。

并购业务潜力巨大

对券商而言，并购业务是潜力广阔的蓝海市场。尤其在许多行业从增量竞争转向存量整合的背景下，相比受容量限制的IPO业务，并购市场空间更为开放。此外，并购业务客户黏性强，易于建立长期合作关系，成功案例也具有显著品牌效应，是体现券商综合实力的标杆业务。

但同时，并购业务面临多方利益博弈、项目周期长、整合风险高及收费模式尚未完全市场化等挑战。尽管接触和撮合的项目数量较多，但最终达成交易并成功实施的概率相对较低。

面对机遇与挑战，证券公司需全面提升六大核心能力：深入的行业研究能力、精准的价值发现能力、综合的方案设计与创新能力、强大的资本支持能力、高效的内部协同与资源整合能力，以及优秀的人才团队建设与保留能力。

据了解，部分券商已从组织架构、系统建设、资源整合等多方面积极布局，以把握并购市场新机遇。例如新设企业并购部门，整合内外部信息与资源，推动跨部门协作，并建设智能商机数据库，未来计划引入AI技术提升匹配精度。在项目开发机制上，充分整合投行、投资、研究及分支机构资源，对外对接政府、产业资本和中介机构，深度挖掘机会。内部协同方面，推动“投行+投研”和“投行+投资”联动，研究部门提供行业洞察与标的筛选，投资部门则提供资金支持与方案保障。

建议完善分类审核机制

展望未来，A股并购市场可能呈现三大趋势。

第一，科创企业将成为并购主力，尤其是在高端装备、生物医药、新能源及人工智能等新质生产力相关领域，传统行业企业通过并购切入新兴赛道实现升级；第二，上市公司控制权转让市场活力增强，除民企外，地方政府平台、私募基金及“A收A”案例日益活跃；第三，产业整合作为核心逻辑将进一步强化，预计未来一两年，纵向并购及补链强链的产业整合趋势将增加。

专家指出，并购重组市场在快速发展的同时，在估值体系多元化、整合效果评估机制建设以及中小市值公司并购活力提升等方面仍有完善空间。

建议监管部门进一步优化分类审核机制，对标的企业非重大内控瑕疵给予一定包容，同时增强对“硬科技”企业估值的包容性和案例指引，完善估值信息披露指引及预沟通机制。对上市公司，建议树立长期战略眼光，明确并购意图并加强投后整合，同时严格内部信息管理。针对私募基金，专家指出“并购与私募融资的估值差抑制了并购行为的发生”，建议其理性看待市场环境，合理管理估值预期，重视并购退出渠道，以促进交易达成。

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