流动性褪去时黄金与股市或遭抛售？

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当前全球金融市场呈现出一种奇特景象：黄金价格正以1979年般的狂热态势攀升，而股市则再现1999年互联网泡沫时期的繁荣。然而，这两个时代背景截然不同——前者伴随恶性通胀与地缘冲突，后者则融合了科技狂热与相对稳定的国际环境。

许多市场观察者将黄金在股市高涨期间的飙升归因于投资者对冲政策风险的需求，尤其是对美国政治不确定性的担忧。但这一解释存在内在矛盾：投资者需要同时拥抱“人工智能推动股市的乐观叙事”与“黄金代表的防御性立场”，这种矛盾心理的容忍度显得异常。更令人困惑的是，相比价格更低的直接避险工具（如股票看跌期权），黄金为何成为首选？

洛克菲勒国际董事长鲁奇尔·夏尔马指出，黄金与股市同步上涨的核心驱动力在于全球流动性泛滥。疫情期间及后续阶段，各国政府与央行释放了数万亿美元刺激措施，这些资金仍在市场中循环，持续推高包括股票和黄金在内的多种资产。数据显示，美国货币市场共同基金规模在疫情后激增至7.5万亿美元，较长期趋势高出逾1.5万亿美元。

尽管美联储声称实施“温和紧缩”政策，但名义利率仍低于名义GDP增速，实际金融环境保持宽松。美国政府通过维持发达经济体中最高的财政赤字，进一步助长了流动性。根据卡莱茨基-利维方程，巨额赤字对应着私营部门的显著盈余，这为市场注入了持续动力。

流动性水平与投资者风险偏好紧密关联：对资产上涨潜力的信心越强，涌入市场的资金就越多。近年来，在政府与央行“隐性托市”的预期下，美国家庭大幅增加了股票及其他高风险资产的配置比例。

市场已形成“政策兜底”的共识——任何风险迹象都会触发政府干预。这种预期显著压低了风险溢价，实质上打开了流动性的闸门：投资者认为下行风险有限，而上行收益却看似无限。

金融化进程的加速也在助推流动性：零佣金交易应用的普及与复杂投资工具的涌现，降低了普通民众参与金融市场的门槛，使资金更易流入各类资产。

流动性重构了黄金与股市的历史关联

充沛的流动性解释了黄金与股价的新型同步现象。历史数据显示，二者原本缺乏相关性：1970年代黄金暴涨时股市低迷，1990年代股市繁荣时金价下跌。而今，在流动性浪潮中，它们却罕见地同步攀升。

夏尔马长期看好黄金，尤其在2022年美元武器化制裁俄罗斯后，各国央行加速增持黄金作为替代储备。但他警告，再坚实的逻辑也可能被过量资金扭曲。当前黄金需求结构已变化：黄金ETF占比从低位跃升9倍至近20%，三季度资金流入量创同期历史新高。

单纯用“人工智能叙事”或“黄金避险”解释市场，会忽略其他资产的价格信号。例如，“美元贬值担忧推动金价”的理论长期成立，却无法解释为何金价在今年创下1979年以来最大涨幅——同期美元汇率实际上保持平稳。

事实上，白银、铂金等非传统避险大宗商品同样暴涨；与之相反的高风险资产（如杠杆ETF、亏损科技公司股票、低评级企业债）也大幅上涨。这些资产价格并未反映1970年代式的通胀恐慌。

若市场真担忧通胀，长期债券收益率及通胀保值国债（TIPS）应有所体现，但实际数据显示投资者预期长期通胀低于2.5%。

当前美联储对资产价格通胀保持默许态度。然而，若传统通胀再度加速迫使政策收紧，投资者可能遭遇意外冲击：那些依赖黄金避险的人或将发现，黄金可能与科技股同步下跌，丧失其防御属性。

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