东吴证券：创新牛蓄势期，行业轮动策略展望

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自九月以来，A股市场逐步进入楔形整理阶段，内在风险持续积累。受中美经贸关系波动、上市公司三季报披露期业绩兑现压力以及部分行业估值泡沫化的三重影响，市场自身存在技术性调整需求。尽管宽基指数调整空间相对有限，但震荡周期可能延长，且波动幅度或随基本面因素变化而扩大。前期涨幅较大的科技类板块，尤其是TMT领域，预计将面临更剧烈的价格波动。当前市场风格已显现避险倾向，“创新牛”行情进入阶段性休整，十月至十一月或呈现指数窄幅震荡与科技板块宽幅分化的格局。

在行业轮动层面，防御性板块短期表现优于成长板块。国庆假期前，部分领涨行业已出现动能衰竭迹象，市场缺乏明确接力主线。价值风格因其估值优势与盈利稳定性，在当前阶段更具配置价值。若从细分领域动量观察：电子行业虽维持相对强势但上升动能减弱，通信板块仍处弱势反弹，建议短期规避高估值成长股；周期板块中有色金属、钢铁行业显露疲态，煤炭、石化及公用事业呈现改善趋势；金融地产领域中银行、非银金融与建筑装饰板块可能阶段性领跑；制造业中电力设备保持领先，机械、化工行业转弱，可重点关注交通运输（航运）领域的边际变化。

市场风格转换期往往孕育新的主题投资机会。二十届四中全会公报中特别强调“加强海洋开发利用保护”，为海洋经济产业链注入政策动能。结合既往政策脉络，海上风电建设、海洋生物医药、现代航运服务、港口资源整合及海洋碳汇核算等方向，有望成为四季度市场关注焦点。这些涵盖传统产业升级与新兴技术探索的领域，或将被纳入未来产业发展规划，形成主题投资热点。

中长期视角观察，“创新牛”的逻辑基础依然稳固。当前市场流动性环境持续改善，随着业绩压力逐步释放、外部环境趋于缓和及科技创新政策导向明确，过高估值有望通过业绩增长实现消化。融资余额与市值比值处于合理区间，杠杆资金仍有扩张空间；公募基金产品净值回升比例超八成，新发基金节奏加速将提供增量资金；保险资金持续增配金融股，外资在汇率预期稳定背景下可能延续流入态势。当市场蓄势完成后，在情绪回暖、资金流入与技术创新三重驱动下，科技产业中长期赛道如算力基础设施、半导体、机器人、新型储能等领域仍将引领行情发展。随着人工智能应用场景加速落地，科技产业链需求复苏，“创新牛”有望开启新一轮上升周期。

需警惕的风险因素包括：上市公司三季报业绩不及预期、中美关系出现超预期变化、市场结构化特征过度极端化。投资者应保持谨慎乐观，动态调整持仓结构。

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