变局深化：2025下半年宏观策略与全球展望

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2025年下半年全球经济展望与策略分析

全球经济：增长承压与通胀韧性并存

全球经济增速呈现普遍放缓态势，贸易壁垒高筑、信心走弱及地缘冲突加剧形成三重制约。主要国际机构年内累计下调全球增长预期约0.4个百分点，其中商业投资与贸易活动受创最为显著。通胀方面，尽管整体水平向政策目标靠拢，但其持续性特征凸显。若关税冲突升级，短期价格压力可能演变为工资-物价螺旋上升的第二轮效应，进一步固化通胀韧性。地缘政治领域，三大结构性矛盾持续发酵：俄乌冲突深陷北约对抗僵局，中东因历史宗教资源等复杂因素陷入长期对峙，而中美战略博弈则围绕发展权与霸权护持展开世纪角力。

美元指数：中长期趋弱与短期承压

美元信用体系正经历根本性重构。美国经济规模相对优势减弱、制造业空心化、债务负担激增及"特里芬难题"再现，持续侵蚀美元根基。科技领域，中国在AI应用端的突破性进展正缩小技术代差，而军事霸权的多线疲态进一步削弱全球影响力。短期来看，"美丽大法案"加剧债务风险，去美元化浪潮加速资本外流，叠加特朗普政策不确定性，美元面临多重压力。模型显示下半年美欧增长差收窄至1%，利差优势减弱，美元指数中枢或由103显著回落至95区间。

中国经济：结构性分化下的稳健运行

预计全年经济增速将锚定5%目标，其中下半年增长约4.7%。消费领域受政策效应衰减、就业承压及居民预防性储蓄影响，社零增速或放缓至4%左右。投资呈现分化格局：地产投资受高库存与信用风险制约，全年跌幅维持在-10%；制造业受出口回落与产能过剩拖累，增速或缓降至7%；基建则依托准财政工具支撑，有望实现9%以上增长。出口虽受关税冲击，但贸易伙伴多元化形成缓冲，全年增速预计持平。

通胀走势：弱势复苏中的新平衡

国内物价呈现筑底特征，CPI下半年料回升至0.5%，四季度有望触及1%。核心通胀受政策支撑相对稳健，但猪肉周期下行、原油价格疲软及居民收入预期偏弱共同抑制回升空间。PPI受输入性通缩与地产链拖累明显，下半年增速预计为-2.2%，全年转正概率较低。值得注意的是，美国关税政策可能通过出口渠道加剧国内工业品价格下行压力。

政策展望：相机抉择下的精准施策

财政政策面临超万亿元收支缺口压力，三季度侧重存量政策落地，四季度或推出万亿级增量工具，支出结构料向民生领域倾斜。货币政策维持宽松基调，PSL扩容与服务消费再贷款成为主要抓手，50BP降准可期。降息操作面临内外平衡约束，若四季度经济修复不及预期，10BP的MLF利率下调或成为选项。

资产配置：结构重于趋势

A股预计维持震荡格局，重点关注三条主线：AI、创新药等科技成长赛道，新消费场景带来的情绪价值标的，以及高股息红利资产。债市短期波动加大，四季度货币政策窗口期或现配置机会。大宗商品延续调整趋势，建议降低仓位。黄金中长期配置价值凸显，调整阶段可渐进增持。

风险提示

美国政策超预期转向，国内需求修复不及预期，政策力度滞后，地缘冲突升级，海外金融体系流动性危机。

全球经济深度解析

增长动能持续弱化

当前全球经济增长面临贸易、信心、政策三重阻力。数据显示，贸易壁垒每提升10%，全球贸易量将萎缩1.5%以上。企业投资意愿显著降低，美国一季度设备投资增速已降至疫情后新低。消费者信心指数在关税冲击下出现三年来第三次大幅下探，预示全球消费支出将持续走软。更深远的影响在于，技术脱钩导致全球全要素生产率增速较疫前下降0.5个百分点，对长期增长潜力形成制约。

通胀韧性的形成机制

全球通胀回落进程呈现明显异步性：能源价格下跌带动整体CPI下行，但核心通胀仍顽固高于政策目标。服务价格成为关键支撑项，美国住房成本增速持续高于整体通胀3个百分点以上。关税政策正在重塑通胀传导路径，短期推升效应已体现为美国1年期通胀预期跃升3.8个百分点。历史数据表明，若进口价格持续上升6个月以上，可能触发工资-物价螺旋。当前原油价格下行趋势虽部分抵消关税影响，但核心通胀粘性可能延续至2026年。

地缘裂变的深层逻辑

全球地缘风险指数已较本世纪初均值抬升38%，贸易政策不确定性指数创60年新高。三大矛盾呈现自我强化特征：俄乌战场陷入消耗战僵局，双方战损比达1：1.3；中东形成"冲突联盟"与"抵抗联盟"对峙格局；中美博弈延伸至科技、金融、规则制定等多维度。这种结构性对立导致全球外商直接投资较疫前下降25%，技术转让规模缩减40%，持续侵蚀全球增长基础。

美元趋势的再审视

美元信用体系面临三重解构：经济维度，美国制造业占比降至历史低点10%，贸易逆差扩大至GDP的4.5%；债务维度，利息支出占比财政收入突破13%，偿债压力超过军费开支；技术维度，中国工业机器人密度达美国2.3倍，AI应用场景数量超美欧总和。短期市场结构变化同样不利美元：欧元区资本回流规模创纪录，美债境外持有占比降至30%以下，数字货币结算份额突破5%。技术模型显示，美元指数在95位置将面临关键支撑考验。

中国经济韧性观察

增长引擎转换呈现加速态势：消费对GDP贡献率稳定在65%，但内部结构从商品消费向服务消费迁移，教育医疗消费增速达商品消费的2倍。投资领域出现"制造业进、地产退"的替代效应，高技术制造业投资增速维持15%高位，对冲地产下滑影响。值得注意的是，出口结构优化成效显著，对新兴市场出口占比提升至45%，机电产品占比突破60%，有效缓冲传统市场关税冲击。

政策空间的动态评估

财政可持续性面临考验：土地出让收入下滑可能扩大财政缺口1.2万亿元，专项债空间受债务率红线约束。货币政策工具储备相对充足，再贷款余额尚有2.8万亿元空间，存款准备金率较2018年仍高3个百分点。政策传导效率成为关键变量，当前企业贷款加权平均利率已低于通胀率，形成实际负利率环境，但信贷脉冲指数显示政策传导时滞延长至6-8个月。

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