稳定币第一股高位下跌近40%

时间：2025-07-02 12:21:58 标签: 13 0

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被誉为“稳定币第一股”的Circle Internet Group（股票代码：CRCL）自6月5日登陆资本市场以来，其股价经历了令人瞩目的过山车行情。上市初期，市场热情高涨，推动股价在短短两日内飙升逾300%，并于6月23日触及298.99美元的历史高点。然而，在狂热过后，过高的估值引发了市场警觉，股价随即遭遇连续重挫，短短四个交易日内便从高点回落近40%，截至6月底收于181.29美元。

这种剧烈的回调并非偶然。华尔街主流投行近期纷纷发布报告，对Circle的估值水平表达了审慎甚至担忧的态度。高盛在首次覆盖报告中即给予“中性”评级，并设定了远低于当前股价的目标价——83美元。该目标价基于60倍的未来四个季度调整后盈利预期市盈率，而Circle当前的静态市盈率已高达544倍，两者差距悬殊。高盛指出，尽管看好Circle的长期成长性，但其短期估值显然已透支了未来。

估值分歧的核心

市场的分歧主要在于Circle的盈利模式与前景预期。相较于加密货币交易所Coinbase（COIN）当前约33-60倍的市盈率以及2024年高达25.8亿美元的净利润，Circle的盈利基础显得相对薄弱。其核心业务是发行稳定币USDC，目前流通量超过610亿美元，虽远低于最大竞争对手Tether（USDT）约1500亿美元的规模，但去年USDC以40%的增速远超USDT的10%，展现了强劲的增长势头。

Circle的核心优势在于其合规性和透明度，这在美国《引导和推动美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）逐步落地的背景下显得尤为重要。市场曾热炒USDC有潜力重塑跨境支付等传统金融格局，但高盛报告直言，这些关于新应用场景（如跨境支付、新型支付工具、法币交易抵押品）的“故事”尚未兑现。目前，USDC的主要应用场景仍集中在加密货币生态系统内和作为获取美元的替代工具。

多重风险隐现

支撑高盛“中性”评级的，是其对Circle面临多重下行风险的评估：

1. 加密市场波动：USDC的需求与加密资产总市值高度相关。若加密货币价格下跌抑制交易活动，将直接拖累USDC的增长。

2. 竞争格局变化：若主要交易平台（如币安）减少对USDC的支持，或竞争对手推出更具吸引力的稳定币产品，可能导致USDC市场份额下滑。

3. 利率下行压力：这是当前最紧迫的风险之一。市场普遍预期美联储可能在2025-2026年降息5次（每次25基点）。高盛测算，每降息25个基点，Circle的储备收入将减少约1.14亿美元。若按预期路径降息，其储备回报率在2024-2027年间可能下降约160基点，预计将导致2025年收入减少5.5%，每股盈利（EPS）减少10.5%。虽然目前超过60%的储备收入分配给分销伙伴起到一定缓冲作用，但负面影响依然显著。

4. 合规成本上升：若监管机构最终认定USDC为证券，Circle将面临更严苛的监管要求和大幅增加的运营成本。

机构态度趋冷，热钱获利了结

面对畸高估值和潜在风险，机构投资者和知名炒家已开始采取行动。除了高盛，摩根大通给予Circle“低配”（Underweight）评级，目标价80美元，认为其约410亿美元的市值缺乏足够资产和盈利支撑；摩根士丹利也表达了类似谨慎观点。多位美国资管公司的投资经理透露，部分机构在股价升至100美元附近时已选择获利了结。明星投资人凯茜·伍德（Cathie Wood）旗下的ARK基金也迅速减仓，据报道已套现约156万股，价值2.43亿美元。这反映出市场共识：尽管Circle前景光明，其股价短期内已显著脱离基本面支撑。

未来增长点何在？

尽管面临挑战，Circle未来的增长潜力依然被部分市场参与者所关注，主要集中在：

1. 提升市场份额：USDC在合规稳定币赛道增长迅猛。数据显示，持有超10美元USDC的“有意义钱包”（MeW）数量年复合增长率达46%，高盛预计2024-2027年该增长率仍将保持在27%。

2. 关键平台合作：与币安（Binance）的深度合作成为重要推力。作为分销平台，币安能获得USDC储备收入的75%-80%，这为其大力推广USDC提供了强劲经济激励。自2023年12月合作以来，币安平台上的USDC余额已激增60亿美元，远超同期USDT的20亿美元增长，USDC在币安稳定币总余额中的占比从9%大幅提升至23%。高盛预计，2024-2027年USDC通过抢占市场份额可累计获得约300亿美元的增长。

3. 拓展支付场景：Circle正通过与全球伙伴（如巴西数字银行Nubank、拉美电商巨头Mercado Libre、跨境电商平台Shopify）合作，探索USDC在非美国家作为“类美元”工具的应用场景，满足当地用户对冲本币贬值或进行跨境支付的需求。

总而言之，Circle作为稳定币领域的先行者，其上市后的股价巨震清晰地反映了市场对其巨大潜力与当前超高估值之间矛盾的评估。监管环境变化、利率走向、市场份额争夺以及新应用场景的落地速度，将是决定其能否支撑起当前市值、乃至实现市场对其“重塑金融格局”愿景的关键因素。投资者在追逐其长期故事的同时，仍需警惕短期估值泡沫破裂的风险。

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