中金：美联储政策等待的关键因素

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北京时间今日凌晨，美联储6月议息会议结果揭晓。如市场普遍预期，联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.5%不变。本次会议前，暂停降息已成为市场共识，因此利率决议本身未引发明显波动。市场焦点更多集中于经济预测摘要（SEP）及利率点阵图传递的政策信号。值得注意的是，5月非农就业数据保持韧性，整体与核心CPI涨幅均低于预期，这既缓解了滞胀忧虑，也为货币政策提供了更灵活的调整空间。

最新公布的点阵图显示，美联储官员对2025年底利率中值预测维持在3.75%~4%，暗示年内仍可能降息两次。与此同时，经济预测出现微妙调整：2025年GDP增速预期从3月的1.7%下调至1.4%，PCE通胀预期则由2.7%上调至3.0%，失业率预测微升至4.5%。这一组合释放出中性偏鸽的信号。金融市场反应相对平淡，美股、美债及美元指数在决议公布后呈震荡走势，最终收盘变动有限。

政策立场：维持观望姿态，降息路径未改

美联储主席鲍威尔延续了5月会议以来的审慎态度，强调当前政策处于有利位置，需等待更多经济数据指引。他在新闻发布会中指出，4月政策不确定性达到峰值后已有所缓和，但风险环境依然复杂。这一立场与货币政策声明相呼应——尽管承认不确定性减弱，但仍保持高度警惕。5月中旬以来，贸易紧张局势阶段性缓和，叠加就业市场稳健与通胀放缓，使得关税对经济的冲击力度弱于初期预估。考虑到7月和8月将迎来关键关税豁免到期节点，美联储选择按兵不动完全符合市场预期，会议前利率期货显示的暂停降息概率已接近100%。

点阵图传递的关键信号在于维持年内两次降息预期。尽管3月以来贸易政策经历剧烈波动，且5月经济数据尚未完全反映关税影响，但官员们并未下调降息次数预测。虽然中位数的稳定可能仅源于一两名委员观点的微调，且长期降息路径略有收敛，但年内两次降息的基准预期仍在一定程度上缓解了市场焦虑。鲍威尔重申将根据数据保持政策灵活性，为后续调整留出空间。

经济预测：滞胀隐忧浮现，数据预期修正

本次会议对经济前景的评估出现重要变化。在GDP增速预期下调的同时，通胀预测明显上修，失业率预估亦小幅抬升，反映出政策制定者对"滞胀"风险的持续关注。鲍威尔在发布会上强调劳动力市场整体稳健，但对新增就业岗位放缓表示关切。针对通胀，他警告尽管近期数据改善，仍需警惕未来关税政策及能源价格可能推升通胀的风险，强调防止通胀预期固化的政策目标。

政策路径展望：降息窗口仍在，等待贸易迷雾消散

当前实际利率（1.78%）仍显著高于自然利率（1.0%）约0.78个百分点，理论上存在政策宽松空间。此前暂停降息主要源于贸易政策的高度不确定性。随着5月关税紧张局势降级及经济数据韧性显现，政策制定者得以更多关注基本面。鲍威尔坦言当前利率水平具有限制性，但整体处于适度区间。有市场分析指出，若非考虑关税对物价的潜在影响，美联储可能已开始讨论降息。

未来政策走向的关键变量仍是贸易谈判进展。目前美国对主要贸易伙伴的关税豁免将于7月和8月陆续到期。若能在此期间明确最终关税水平，通胀传导路径将更具可预测性。鲍威尔直言，若无贸易摩擦干扰，对通胀回落将更具信心。鉴于谈判过程可能反复，美联储选择继续观望具有合理性。据此推断，四季度或是更可能的政策调整窗口，最早行动时点或在9月。

基准情形下，预计美联储可能在年内降息1-2次至3.75%-4%区间。基于中性利率模型测算，当前名义中性利率约3.9%-4.2%，降息1-2次符合政策正常化需求。对应十年期美债收益率中枢或位于4%-4.2%区间。

资产配置启示：波动中孕育机会

美国经济基本面仍具韧性，年初以来的多重压力因素（科技股调整、财政预期波动、贸易摩擦冲击）已部分消化。若三四季度叠加税改落地与降息启动，可能推动美国资产相对表现走强。降息周期开启有望支撑利率敏感型板块复苏，如地产市场（当前按揭利率与租金回报率基本持平）及企业资本开支，进而助力经济软着陆并重启信用周期。

时点选择上，9月或是重要观察窗口。三季度仍需关注7-8月关税谈判进程、债务上限等事件扰动，市场可能进入震荡期。当前各类资产定价隐含的降息预期存在差异：美债（1.2次）<黄金（1.3次）<铜（1.9次）<纳斯达克（2.1次）<道指（2.2次）<标普500（2.4次）<点阵图指引（2.5次）<利率期货（3次）。这种分化可能带来策略性机会。

具体资产层面：

► 美债：收益率若因发债高峰突破4.8%，将提供交易性配置机会。中枢看4%-4.2%，降息预期兑现后可转向短端操作收益率曲线陡峭化

► 美股：基本面支撑下不宜过度悲观，若因政策不确定性回调可择机布局。标普500基准中枢看6000-6200点，三季度震荡区间或位于4900-5100点

► 美元：短期或维持震荡偏弱，四季度在政策利好推动下可能温和回升

► 黄金：长期对冲价值仍存，但需警惕短期情绪透支。模型显示当前实际利率与美元指数下合理价格中枢约3200-3300美元/盎司

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