核心医疗亏损：售价降，八个月5次股权转让价波动

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近日，深圳核心医疗科技股份有限公司正式向上交所递交科创板上市申请，由华泰联合证券担任保荐机构。作为第五套上市标准重启后首家获受理的高端医疗器械企业，核心医疗凭借其人工心脏产品线的技术突破与临床进展引发市场关注。然而，公司仍面临商业化初期的共性挑战：产品单价持续下行、毛利率低于行业均值，且尚未实现盈利。

公司核心产品植入式左心室辅助系统Corheart®6自2023年获批后，成为唯一收入来源。2023年至2025年上半年，公司营收从0.17亿元跃升至0.70亿元，但同期净利润持续为负，累计未弥补亏损扩大至3.67亿元。值得注意的是，股份支付费用在报告期内合计超2亿元，业内专家指出这实质是高端医疗企业构建人才壁垒的战略投入。

产品单价与盈利能力的双重挑战

尽管Corheart®6销量从2023年的57台增长至2025年上半年的307台，但平均销售单价由29.04万元/台降至22.96万元/台。这一变化与经销模式转型密切相关：平台经销模式收入占比从2023年的20.25%升至2025年上半年的69.24%，由于平台商享有阶梯价格政策，导致整体均价承压。

毛利率表现同样折射出转型阵痛。虽然主营业务毛利率从66.25%提升至72.09%，但仍持续低于行业平均水平。与此同时，医保政策成为潜在变量。目前仅少数省份将心室辅助装置纳入医保，若未来医保支付范围收缩或实施限价采购，可能进一步挤压本已收窄的盈利空间。

研发投入与渠道建设的战略权衡

报告期内公司研发投入累计达4.9亿元，研发费用率显著高于同业。截至2025年6月，公司拥有境内外专利241项，全部为自主取得。在销售网络建设方面，经销模式收入占比已达100%，前五大客户集中度从58.01%攀升至80.70%。这种渠道结构虽然加速市场渗透，但也带来客户依赖度提升的风险。

值得关注的是存货管理变化。随着经营规模扩大，存货账面价值从807.60万元增至4968.58万元，存货周转率在0.41-1.33次间波动，反映出企业在新品备货与销售节奏间的动态调整。

资本运作与股权定价的波动轨迹

在资金层面，公司经营活动现金流持续为负，2025年上半年净流出0.84亿元。而筹资活动现金流在2025年6月末因新一轮融资骤增至5.94亿元，推动货币资金余额达到5.64亿元。这种“输血式”增长模式在创新医疗器械领域并不罕见。

更引人瞩目的是股权转让价格的起伏。2024年12月至2025年8月间的5次转让中，单价从12元/股的高点回落至9.41元/股，其中2025年6月曾出现7.78元/股的交易。这种价格波动既反映投资者对估值预期的调整，也可能影响上市时的定价基准。分析认为，这与其产品商业化进度、医保政策不确定性及行业竞争格局变化密切相关。

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