海菲曼IPO审计更换：退货比例增，财务总监频换

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作为国内高端电声领域的代表性企业，昆山海菲曼科技集团股份有限公司正迎来其发展历程中的关键节点——北交所上市委员会即将对其上市申请进行审议。这家以“HIFIMAN”品牌为核心的电声产品制造商，凭借其在全球市场上的独特定位，引发了资本市场的广泛关注。

海菲曼的财务表现中，最引人瞩目的是其持续高企的毛利率水平。根据最新披露的数据，2022年至2025年上半年期间，公司综合毛利率始终维持在65%以上，这一数字不仅显著超越漫步者、惠威科技等国内同行业企业，甚至可与部分奢侈品牌相媲美。值得注意的是，爱马仕2025年上半年的毛利率为70.67%，而海菲曼同期毛利率达到66.80%，显示出其在高端市场的定价能力。

这种溢价能力的实现，很大程度上得益于公司精准的海外市场布局。报告期内，境外业务收入占比始终保持在65%以上，且境外毛利率稳定在72%-77%区间。美国、欧洲和日韩等传统高端电声产品消费地区，构成了公司主要的收入来源。不过，这种高度依赖海外市场的业务结构也带来了潜在风险，特别是国际贸易政策变化可能带来的关税压力。

面对这一挑战，海菲曼已采取多元化市场策略，通过“直销+经销”模式覆盖全球100多家经销商，并积极拓展东南亚B2B市场。然而，业内人士指出，尽管分散经营能够降低部分风险，但核心市场若出现波动，仍将对整体业绩产生显著影响。

在维持高端市场地位的同时，海菲曼正尝试向大众消费领域渗透。2025年秋季新品发布会上，公司推出了四款搭载自研低功耗Wi-Fi无线音频技术的产品，旨在解决蓝牙传输带宽不足导致的音质损失问题。这一技术突破被视作公司进军大众市场的重要举措。

然而，转型之路并非一帆风顺。全球耳机市场虽预计在2030年达到1638亿美元规模，但消费级耳机领域的竞争已呈红海态势。与此同时，公司面临着退货率持续上升的困扰。数据显示，2025年上半年退货数量比例已达11.31%，较2022年的8.52%明显攀升。这一现象与公司“核心部件自主生产+组装工序外协加工”的生产模式不无关系。

研发投入与产品质量的平衡

值得关注的是，在公司创始人多次强调“研发投入占比超15%”的背景下，实际研发费用率却呈现下降趋势。报告期内，该指标从5.66%降至4.91%，不仅低于同行平均水平，也与公司宣称的技术创新理念形成反差。

与此形成对比的是销售费用率的持续攀升。2025年上半年，公司销售费用率达到20.43%，显著高于同行12.17%的平均水平。这种“重营销轻研发”的倾向，可能在一定程度上影响了产品的质量稳定性。招股书显示，真无线耳机等大众消费级产品因场地设备限制，主要采用外协加工方式生产，这或许是退货率上升的重要因素。

管理团队稳定性受关注

在企业治理层面，海菲曼近期出现了一系列人事变动。2023年11月至2024年间，公司财务总监职位历经三次更迭，从杨帆到闫海霞，再到王善文，频繁的人事调整引发了市场关注。2025年5月，董事会秘书闫海霞也因个人职业规划原因辞职。

更为引人注目的是，公司与合作多年的审计机构中兴财光华会计师事务所分道扬镳，转而聘请立信会计师事务所。这一变更发生在IPO关键时期，加之财务核心岗位的频繁变动，不免让外界对公司的内部治理结构产生疑问。

纵观海菲曼的发展现状，这家高端电声品牌商正处在重要的战略转型期。如何在保持高端市场优势的同时，成功开拓大众消费领域；如何在控制成本的前提下，提升研发投入和产品质量；如何在快速扩张中，保持管理团队的稳定性，这些都将是公司需要直面和解决的关键问题。

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