李迅雷：反内卷预期过高，大宗商品涨价存炒作之嫌

>>>实盘10倍杠杆策略平台

步入2025年下半年，高校毕业生集中进入就业市场，青年群体面临的就业压力显著高于上半年。值得注意的是，工业生产者出厂价格指数（PPI）已持续33个月处于负增长区间，其深层原因更倾向于终端需求不足，而非供给端绝对过剩。这一基本面决定了政策重心应优先落在扩大消费需求与促进就业上，而非简单压缩供给。可以预见，下半年围绕服务业扩容与就业保障的具体政策有望密集出台。

市场近期热议的“反内卷”政策，其核心在于“畅通经济循环”与“分业精准施策”。观察近期动态，光伏、水泥、汽车等行业自律公约相继落地，国家能源局启动煤矿产能核查，工信部亦宣布将推出覆盖钢铁、有色金属、石化、建材、机械、汽车、电力装备等十大重点行业的稳增长方案，旨在优化产业结构、提升供给质量、淘汰落后产能。政策落地效果及对市场的实际影响值得密切跟踪。若行业自律与核查未能有效扭转价格下行趋势，政策工具箱中储备的产能置换、产量压减等更严厉措施存在启用的可能性。

需要强调的是，本轮“反内卷”政策基调并非疾风骤雨式的全面收缩，其首要目标是遏制地方投资的盲目性与重复建设，防范更严重的产能过剩风险。然而，需求不足是长期积累的结构性问题，难以单靠“反内卷”一蹴而就。当前部分市场参与者对此预期过高，已引发某些大宗商品价格的脱离基本面的快速上涨，存在明显的炒作风险。

审视2025年上半年经济表现，实际GDP同比增长5.3%，其中一、二季度分别增长5.4%和5.2%，超过全年5%的增长目标。然而，GDP平减指数连续九个季度同比负增长，二季度同比下降1.2%，导致当季名义GDP增速仅为3.9%，这清晰地反映出“供给强于需求”的失衡格局仍在延续。

支撑上半年超预期增长的关键动力有二：一是政策前置发力，中央经济工作会议与政府工作报告均强调“能早则早、看准给足”的原则，确保了政策力度与时效；二是需求有效前置，“以旧换新”政策对消费的拉动尤为突出。上半年社会消费品零售总额增长5%，其中家电、文化办公用品、通讯器材、家具等“以旧换新”相关品类零售额同比增速高达20%以上。在投资领域，“设备更新”政策成为主要引擎，设备工器具购置投资增长17.3%，贡献了固定资产投资增长的86%。出口则展现出韧性，在“抢出口”、“抢转口”策略下，对非洲、东盟、欧盟的出口高增长有效对冲了对美出口的下滑。

尽管数据亮眼，隐忧已现端倪。受高基数效应及政策节奏影响，下半年增长动能可能趋缓：首先，“以旧换新”政策资金规模下半年小于上半年，且去年后四个月基数显著抬高，对社零的拉动作用或将减弱；其次，设备更新中央资金支持力度下半年减弱，叠加“反内卷”下企业投资趋谨慎，制造业投资增速承压，专项债发行重点或转向项目建设；再次，中美贸易谈判悬而未决，关税豁免期影响、圣诞订单前置等因素可能导致9月起出口增速放缓；最后，房地产在长周期下行压力下，二季度销售面积、销售额同比降幅扩大，一线城市二手房价格环比再度转跌，市场乍暖还寒。

面对复杂形势，下半年增量政策预计将围绕以下维度展开：

财政政策：存量优化，精准发力。大规模增赤或增发国债可能性较低，重心转向优化年初预算结构、调整地方额度分配、提前下达明年专项债额度。重点可能包括加大稳就业稳外贸支出、化解中小企业账款拖欠、支持经济大省“挑大梁”。同时保持政策灵活性，视三季度数据表现及外部环境变化预研储备方案。

消费政策：优化与普惠并举。“以旧换新”政策有望优化升级，如扩大支持商品范围（纳入出口转内销商品、必需品及服务消费），系统清理抑制消费的不合理限制（如优化超大特大城市购车购房政策）。惠民生方面，中央层面育儿补贴细则或出台，服务消费再贷款、地方消费券（餐饮、文旅等）将持续发力，中长期则需与“十五五”规划衔接，推动促增收与完善公共服务的改革。

投资政策：基建托底与新工具赋能。“两重”建设项目清单已下达，雅鲁藏布江下游水电等重大项目开工，基建投资有望在三季度回暖。在财政空间受限背景下，新型政策性金融工具（预计规模5000亿元）将成为关键增量，精准支持科技创新、消费基础设施、绿色转型等重点领域，并可能配套财政贴息及PSL支持。其资本金补充功能可撬动显著投资杠杆，但需高度关注项目投资效益，防范债务风险累积。

房地产政策：聚焦存量与质量。在“不搞大拆大建”原则下，重点推进城市更新行动（老旧管网改造、防洪排涝治理、智慧城市建设等）及探索存量盘活模式（专项债收购闲置土地/商品房作保障房）。增量方面，推动“好房子”建设与现房销售。短期内难有超预期刺激政策。

货币政策：稳健灵活，结构导向。总量上保持适度宽松，四季度或降准25个基点。降息可能更侧重引导存款利率下行以维护银行净息差，并择机（如配合美联储降息）小幅下调政策利率10-15个基点。结构性工具（如再贷款）将重点支持科技、消费等领域。5000亿特别国债补充银行资本，有望释放数万亿信贷空间。汇率政策力求稳定，人民币对美元汇率或保持窄幅波动，利用美元走弱窗口期对其他货币适度贬值以利出口。

综合来看，“反内卷”政策需与“促就业”目标动态平衡。其本质是在建设全国统一大市场框架下，运用市场化、法治化手段规范竞争、引导落后产能退出。这与十年前供给侧改革的环境已大不相同：彼时房地产上行周期与消费升级可缓冲供给收缩的阵痛，而当前则面临房地产长周期调整与消费需求承压的复杂局面。因此，解决需求不足这一核心矛盾，比单纯压缩供给更为关键。

>>> 免费的在线股票AI分析系统