方正证券：成长风格仍为主线，科技板块扩散机会可期

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核心观点

A股历史上数次牛市行情中，曾出现多次典型的主线风格切换，反映出宏观经济、政策环境与产业周期的多重影响。以下几段将回顾其中具有代表性的阶段，并从中提炼市场演变的内在逻辑。

2000年3月，A股行情出现从互联网科技向顺周期板块的切换（图1）。该轮牛市起步于1999年“5·19”行情，在全球互联网热潮推动下，科技类股票持续领涨。但随着纳斯达克指数见顶回落，A股科技板块亦同步走弱。与此同时，中国经济逐步企稳回升，市场风格随之转向钢铁、石化、机械等顺周期行业，形成一轮明显的板块轮动。

2007年“5·30”前后，市场主线从消费类切换至资源品类（图2）。该轮大牛市依托于中国经济高速增长与企业盈利全面向好，整体以顺周期属性为主导。“5·30”之前，家电、纺织、商贸等可选消费表现突出；政策调控加码与经济过热信号显现后，煤炭、有色金属等资源品接棒成为领涨板块，显示出通胀上行周期中对资源资产的重新定价。

2014年下半年至2015年上半年，A股出现两次快速的主线切换（图3）。第一次发生在2014年11月央行超预期降息之后，大金融板块强势启动，而创业板与科技类成长股则阶段性回调。进入2015年1月，市场再度转向，科技成长风格重新占据主导，并持续引领市场直至年中见顶。这一过程显示出货币政策和市场情绪对风格切换的关键影响。

纵观历史，我们可总结出两点启示：其一，企业盈利周期及其预期变动是驱动A股行情主线切换的核心动力。例如2000年科技向周期的切换源于经济见底回升，2007年消费向资源的转变则与经济过热和通胀抬头密切相关。其二，行情切换往往由标志性事件催化，如2000年纳斯达克见顶、2007年“5·30”政策调控、2014年超预期降息等，均成为风格转换的导火索。

回到当前市场，2023年7月以来，A股结构再度出现显著切换。此前表现占优的银行等金融板块超额收益收窄，而科技板块（如信息技术）重新引领市场走高（图4）。从中报数据看，信息技术行业ROE已呈现触底回升态势（图5），盈利修复预期正在形成。在当前宏观背景下，科技成长风格仍有望延续主线地位，并可关注其内部细分领域的轮动与扩散机会。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、海外市场波动加剧、历史经验并不代表未来走势。

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