美联储遇非农爆冷与通胀反弹双重挑战

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美国就业市场近期释放的疲软信号，可能促使美联储在即将到来的政策会议上考虑降息。然而，通胀走势却成为决策者无法回避的挑战——新一轮价格压力正在形成，留给他们的政策空间正变得越来越窄。

两项关键通胀指标——生产者价格指数（PPI）与消费者价格指数（CPI）即将公布。市场预期显示，8月份整体与核心通胀率或将再度攀升，一定程度上反映出高关税政策正在持续向消费端传导。

尽管不少美联储官员对“在通胀抬头之际降息”持审慎态度，但他们更为担忧的是就业市场进一步失速。近期招聘节奏显著放缓，加上此前劳工统计局大幅下修就业数据，显示出经济韧性正在减弱。

一项修订数据显示，2024年4月至2025年3月期间，美国就业增长被高估约91.1万人，创下历史纪录。这一修正不仅削弱了市场对劳动力健康的信心，也为经济前景蒙上阴影。

从拜登政府末期到特朗普政府第二届初期，就业扩张速度明显放缓。这一转变勾勒出美国经济正在转向更脆弱的状态，衰退风险较此前预期显著提高。

更复杂的是，当前美国实施的关税水平达数十年新高。这些措施不仅抑制了消费者信心，也对企业招聘与投资计划产生冷却效应，同时还在逐步推高各类商品价格。

定于本周三发布的PPI数据预计环比上涨0.3%，延续上月强劲涨势。7月份该指标曾跃升0.9%，创三年来最大涨幅，显示出企业端成本压力正在积累。

尽管PPI数据存在波动，但连续上涨仍引起警觉。经济学家正密切关注这一趋势是否会转化为更持久的通胀压力。

随后周四公布的CPI数据同样不容乐观。市场预测整体与核心通胀率均将环比上升0.3%，其中受关税直接影响的商品类别——如服装、电子产品及汽车等，将成为判断价格走势的关键。

此外，服务类价格再度加速上涨也值得警惕。这一领域曾在早前出现缓和迹象，如今再度回升，显示出抑制通胀的最后一段路程可能尤为艰难。

花旗集团分析师在近期报告中指出：“接下来数月的数据将成为检验关税对物价影响的重要窗口。”

预计整体CPI年率将从2.7%升至2.9%，创下年内新高；核心CPI年率则可能重返3%以上，远离美联储2%的政策目标。

在贸易政策转向全面高关税之前，美国通胀原本已逐步接近政策目标。如今，经济不仅面临增长动能的减弱，还须应对新一轮成本推动型通胀。

尽管当前通胀水平尚在美联储可接受范围内，但如果月度读数持续居高不下，将极大限制央行通过降息支撑就业的政策能力。

Barnum Financial Group管理合伙人克里斯·坎皮西斯表示：“现阶段，美联储的关注重心已更多向就业倾斜。但通胀若再度过热，将迫使政策天平重新调整。”

美联储官方仍预期，通胀在年底前会温和上升，随后在2026年随着经济适应高关税环境而再度回落。但这一预期正面临严峻考验。

如果8月及之后的通胀数据显著超出预期，政策制定者将不得不直面“滞胀”风险——即经济停滞与高通胀并存的棘手局面。

在这一情境下，美联储可能被迫在抑制通胀与支持经济增长之间做出艰难抉择。无论选择哪一条路径，经济都可能经历一段低增长与高物价共存的调整期。

除非通胀能在未来几个月内重新放缓——就目前来看这一可能性正在降低，“滞胀”阴影或将持续笼罩货币政策与美国经济前景。

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