研报同质化内卷，卖方服务如何破局？

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今日游戏板块异动，巨人网络罕见涨停，市场目光再度聚焦。尽管整体交易量收缩至近2万亿，市场或正步入盘整期，但资金调仓迹象明显——部分正从高位盈利盘转向具备利润支撑的标的。游戏行业的基本面并未发生显著改变，变的只是资金的流向：此前布局消费、芯片、机器人的投资者开始涌入游戏。我们赚的，其实是后来者的预期。

近期有卖方力推华通，称其估值看两千亿。逻辑倒也清晰：假设2026年净利润达百亿，给予20倍PE，并不夸张。但回过头看，最后悔的或许是三七——当年点点互动估值仅70亿，而华通果断接手，可谓押对了宝。作为投资人，我并不太担忧华通未来的利润兑现，反而更关注点点团队的心态变化。游戏行业天生草莽、年轻而躁动，财富骤增之后，团队能否保持初心？

卖方研究如今越来越“内卷”，尤其在服务买方这一端。若将卖方服务（限于研究员层级）高度提炼，无非三件事：发布研究报告、组织调研或沟通、跟踪边际变化并及时反馈。这其中，最具差异化、也最体现专业能力的，是第三点。

一、研报的同质化困局

绝大多数研究报告缺乏时效性与增量信息，内容往往停留在市场已知层面。当然，初入某行业或公司时，买方仍会借助大型券商扎实的深度报告快速建立认知框架——比如中金、中信的一些作品确实极具参考价值。但问题在于，同一家明星公司，几十家卖方同时在写，甚至陷入“页数竞赛”，百页PPT屡见不鲜。这种存量信息的重复挖掘，实际意义有限。

真正能带来增量的，可能是新股覆盖、季度点评、重大公告解读这类更敏捷的输出。行业报告也有其价值——它要求研究员拥有宏观视野、产业人脉或深厚积累，但切忌流于拼凑和堆砌。能写出真知灼见的行业报告的分析师，终会脱颖而出。

二、调研不应流于形式

组织调研、张罗饭局，常被视作卖方资源能力的体现。但经历过的人都明白，上市公司展示的往往只是其愿意被看见的一面。曾有一位年轻董秘坦言：“你们看到的，都是我们设计好的。”自此，我对调研逐渐“去魅”。

调研的真正价值，不在于见到了谁，而在于问出什么。好的问题能穿透宣传叙事、验证投资逻辑，而不仅是复述公司脚本。卖方研究员能否提出犀利而到位的问题，直接体现其独立性和专业水平。参与的买方心里都清楚：谁是在做研究，谁只是在做传声筒。

三、边际变化：超越小道消息与高频追问