年底黑天鹅：对等关税遭否，特朗普Plan B引爆市场动荡

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美国最高法院近期就总统关税权限展开的审议，正成为牵动年末市场走向的关键因素。

在最新一轮口头辩论中，多位大法官对前总统特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收关税的合法性提出质疑。该法案仅授权总统在宣布国家紧急状态时监管进出口，却未明确提及关税权力，这一法律漏洞成为争议焦点。

然而，市场面临的深层挑战在于，即便法院最终否定此项授权，政府仍可通过其他法律途径恢复关税措施。高盛研究显示，判决预计将于2025年末至2026年初落地，届时累计征收关税总额可能达到1150-1450亿美元。由于退税流程复杂冗长，关税对经济的实质影响将延续数月之久。

这意味着司法裁决难以根本消除政策不确定性，市场或将迎来新一轮波动周期。

最高法院内部立场分化加剧判决变数

11月初的听证会暴露出大法官群体的意见分歧。据机构分析，目前有四位大法官倾向于限制行政权力，三位明确支持政府立场，另两位态度游移的法官则成为决定天平倾斜的关键。这种微妙的平衡使最终判决充满悬念。

市场预期也随之剧烈震荡。听证会期间，关税维持概率曾在40%至20%之间波动，最终稳定在30%左右，直观反映了决策环境的不确定性。

若法院采取折中方案，高盛预测针对特定贸易伙伴的“对等关税”最可能被撤销。这类关税约占整体税率的6.2个百分点，而现行制度下IEEPA授权关税总计推高有效税率约7.6个百分点。

退税机制滞后性延长经济影响

即使法院裁定关税无效，政策调整也不会立竿见影。高盛强调退税程序需依赖进口商主动发起法律诉讼，整个过程可能持续半年以上。截至今年9月，相关关税征收额已达890亿美元，预计至判决时还将增长30%-60%。

值得注意的是，经济学者警告取消关税可能引发双重困境：一方面政府可能启动其他法律工具再度加税，导致政策预期混乱；另一方面巨额退税款将加剧财政赤字压力，形成新的宏观经济风险。

行政当局备有多重法律替代方案

更值得关注的是，政府法律工具箱中仍存多种备选路径。高盛研究发现，若IEEPA授权被否，当局可转而援引《1974年贸易法》第122条、《1962年贸易扩展法》第232条等法规，这些条款均赋予总统在贸易失衡或国家安全受威胁时实施关税的权力。

分析认为，政府能迅速通过这些替代机制恢复对主要贸易伙伴的关税措施。最终可能出现的局面是：对小型经济体的关税小幅下调，而对核心贸易伙伴的实际税率仅下降约1个百分点，整体贸易政策基调不会发生根本转变。

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