天风策略：美联储12月降息概率仍高

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10月中国外贸数据表现不及市场预期，出口与进口增速双双放缓。以美元计价，10月出口同比下降1.1%，较前值8.3%的增幅明显回落，也低于万得统计中3.08%的市场预期；进口同比增长1.0%，同样低于前值7.4%与预期3.91%。贸易顺差规模维持在900.70亿美元，与上月基本持平。

从主要贸易伙伴来看，10月美国、欧盟、东盟、日本和韩国对整体出口的拉动效应分别为-3.80%、0.13%、1.70%、-0.25%与-0.52%。与9月相比，除美国拉动率略有回升外，欧盟、东盟、日本和韩国的贡献度均出现下滑。东盟与欧盟市场仍构成当前出口韧性的重要支撑。

在商品结构方面，出口品类呈现明显分化。电子信息类产品普遍走弱，机电产品、高新技术产品及自动数据处理设备同比增速分别为1.3%、2.2%和-9.8%，较前期显著回落。汽车类出口表现亮眼，同比增长34.1%，拉动贡献达1.18%。资源品中成品油出口增长12.8%，而钢材、铝材则转为负增长。下游消费品如鞋靴、箱包、服装出口降幅进一步扩大，反映外需结构仍在调整。

进口商品表现同样涨跌互现。机电产品与高新技术产品进口增速回落至2.5%和3.0%，集成电路进口同比下降10.2%。大宗商品中，稀土、铜矿砂进口金额增幅显著，原油、成品油进口仍处负增长区间，铁矿砂与煤炭进口分化明显。农产品进口金额保持7.1%的温和增长。

高频数据显示国内经济活动有所回暖。截至11月6日，一线城市地铁客运量七日移动平均回升至4061万人次。同期工业生产腾落指数上升至117点，甲醇、轮胎、山东地炼、涤纶长丝、唐山高炉等分项指标普遍改善，纯碱则出现回落。

近期国内高层外交活动频繁。国务院总理李强与俄罗斯总理米舒斯京共同主持中俄总理第三十次定期会晤，并会见格鲁吉亚总理科巴希泽。副总理何立峰会见了美国高盛集团董事长兼首席执行官苏德巍，释放出持续推进对外开放的积极信号。

国际局势方面，俄乌冲突持续发酵。俄罗斯总统普京表示，若美国进行核试验，俄方将采取对等措施。当前俄乌双方围绕红军城展开激烈争夺，该地战略地位重要，被视为影响战局走向的关键节点。克里姆林宫发言人佩斯科夫强调，俄罗斯正系统性发展保障国家安全的武器体系。

中东地区局势同样复杂。美国正考虑向沙特出售48架F-35战机，此举可能重塑地区军事平衡。土耳其司法部门以“种族灭绝罪”对以色列总理内塔尼亚胡签发拘捕令。联合国安理会则通过决议，解除对叙利亚政权领导人的部分制裁措施。

货币政策方面，市场对美联储降息仍抱有预期。根据CME“美联储观察”工具，截至11月8日，市场预计2025年12月美联储降息25个基点的概率为66.9%，维持现行利率的概率为33.1%。

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需要警惕的风险包括：地缘冲突超预期升级、海外通胀持续性超出预期、全球流动性收紧幅度大于预期等。

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