中信证券裘翔：明年A股做多窗口仍在，龙头制造股市值看涨

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在近期一场策略分享会上，中信证券首席A股策略师裘翔以《角逐定价权》为题，系统阐述了对2026年前后资本市场的展望。他指出，当前A股市场正经历一场深刻的结构性转变，投资者需要以全新视角审视未来的机会与风险。

裘翔强调，理解A股必须跳出本土框架，转向全球视野。数据显示，A股制造业龙头企业的海外营收占比已从2005年的7%跃升至如今的45%，这意味着这些企业本质上已成为跨国公司。当这些公司的海外业务持续增长时，足以带动整个A股基本面的上行。

这一变化解释了今年市场的特殊现象：尽管国内经济体感平淡，股市却表现强劲。究其原因，利润增长主要来自企业全球化带来的收入扩张。传统分析范式——如通过社融指标预测企业利润——正在失效，因为海外收入占比高的企业其净利润已与国内信用周期脱钩。

值得注意的是，上证指数中消费和地产链公司的市值占比已降至13%左右，而新能源、智能车等板块的公司在全球范围内具备竞争力。这引发了一个关键问题：如今的A股指数，究竟反映的是中国经济周期，还是全球产业格局？

在流动性层面，市场生态正发生根本性转变。保险资金成为最重要的增量来源，前9个月保费规模达5.2万亿元，理论上每月可带来约1500亿元资金流入。这类追求绝对收益的长线资金，与以往追求相对排名的公募资金形成鲜明对比，促使市场波动率持续收敛。

ETF市场的工具化特征进一步强化了这一趋势。主题行业型ETF占比已达55%，其逆周期特性——市场上涨时净赎回、调整时净申购——有效平抑了整体波动。同时，自媒体时代的多元信息环境削弱了传统渠道的羊群效应，使散户行为更趋理性。

针对具体投资方向，裘翔提出三重主线：首先是中国制造业定价权的重估。在十五五规划指引下，政策重点从规模扩张转向利润转化，重点关注稀土、钨、磷化工等战略资源品，以及锂电设备、光伏等具备技术优势的领域。

其次是企业出海带来的价值重估。从宇通客车到阳光电源，出海企业正在突破原有市值天花板。统计显示，海外营收占比超20%的企业ROE从7%提升至10%，而专注本土的企业ROE则从9%下滑至6%。

第三是AI应用场景的突破。虽然当前科技板块持仓集中度较高，但产业趋势明确。需要等待类似Google公布token使用图这样的催化剂，来验证商业闭环的可行性。端侧AI与云计算的协同发展值得重点关注。

在结语部分，裘翔将股权投资比作新时代的“房产投资”。随着科技制造企业在全球展现竞争力，普通投资者通过股市参与这些企业的成长，可能成为未来10-20年财富增值的重要途径。他建议投资者像选择房产般精挑细选个股，并保持长期持有的耐心。

综合来看，A股市场正在经历三大转变：基本面驱动从本土转向全球，资金结构从博弈型转向配置型，投资范式从择时交易转向价值发现。在这个背景下，聚焦制造业全球化、企业出海和科技应用突破，或将成为把握下一个时代红利的关键。

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议，投资者需根据自身情况独立判断。

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