荀玉根：论2015年牛市十周年及投资策略

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静待花开：长期投资的力量

——从A股二十年的历程看投资之道

国泰海通证券首席经济学家 荀玉根

A股市场自1990年成立以来已走过三十五载春秋。站在2025年的时光节点上，回望过去十年与二十年的市场表现，我们不禁要思考：如何理性看待股市的合理回报率？又该如何在波动中把握投资机遇？

从2015年6月12日至今，A股市场经历了一轮深刻的调整。上证指数、万得全A及沪深300等主要股指普遍下跌约30%。与之形成鲜明对比的是，标普500上涨186%，日经指数上涨87%，伦敦现货黄金价格上涨182%，上海二手房成交均价上涨77%。这种表现差异的根源，在于2014至2015年间A股市场出现了非理性暴涨，过高的短期涨幅透支了未来的增长空间。

长期视角下，美股市场展现出惊人的复利效应。以标普500为例，过去两百年间其年化回报率约为7%。这种稳定性源于美国经济的持续增长和企业盈利的稳步提升。相比之下，A股市场的波动性显著更高。根据研究显示，在牛市期间，上证指数的年化涨幅可达到20%以上，但熊市中的跌幅也可能超过30%。

投资大师巴菲特曾说："时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人。"这句话在A股市场同样适用。从长期视角看，优质资产的投资回报主要取决于其内在价值的积累过程，而非短期市场的波动。以美国为例，标普500指数自1974年低位以来的年化收益率为8.2%，而同期道琼斯工业平均指数的年化收益率也达到6.8%。这些长期数据告诉我们：真正的投资回报源于优质资产的价值积累。

对比当前市场的短期与长期表现，我们可以发现一个值得注意的现象：黄金和美股的短期涨幅已显著超过其历史平均水平。例如，黄金价格自2001年低位以来的年化涨幅为11%，但今年内的涨幅却高达28%；标普500指数近三年的年化涨幅为13%，高于其长期平均值9%。这种短期偏离是否预示着潜在风险？值得投资者深思。

对于A股市场而言，目前主要股指的短期表现与长期趋势之间呈现出一定的背离。以万得全A为例，今年以来涨幅为0%，近三年年化回报率为-3%，但自2005年低位以来的年化收益率却高达11%。这种短期收益与长期趋势的不匹配，反映出市场可能处于估值修复或价值回归的过程中。

投资是一场马拉松而非短跑赛。真正聪明的投资策略，不是追求短期暴利，而是耐心等待优质资产的价值成长。正如龟兔赛跑的寓言所示：兔子虽然跑得快，但急于求成反而会输掉比赛；乌龟虽然步伐缓慢，却能稳步前进最终抵达终点。

基于历史经验，我们有理由相信：合理买入价格+长期复利效应是获取稳健投资收益的关键。短期过高的涨幅往往会透支未来的增长空间，就像兔子在比赛中过度狂奔后必然要休息一样。

风险提示：历史表现不代表未来走势。投资者需保持理性判断，审慎做出投资决策。

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