元隆雅图11天8板隐忧：依赖赛会增收减利股价支撑难

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元隆雅图正陷入一场引人深思的经营悖论：当营收规模从2020年的19.90亿元稳步攀升至2024年的27.90亿元时，其归母净利润却从2022年的1.67亿元峰值骤降至2024年的1.84亿元亏损。这种“增收不增利”的困局，与其在资本市场上的狂热表现形成鲜明反差——在RWA（真实世界资产代币化）与IP经济概念的双重刺激下，公司股价于2024年5月底至6月中旬上演惊人行情，11个交易日斩获7个涨停板，区间涨幅高达87.42%。

概念轮动引爆资本狂欢

这场资本盛宴的导火索源于政策与市场热点的共振。5月下旬香港《稳定币条例草案》的审议通过，触发A股市场RWA及数字支付概念异动。元隆雅图迅速回应投资者关切，在互动平台强调子公司喔哇宇宙（UOVAMETA）具备IP数字化发行与运营能力，直接点燃资本热情。自5月26日起，主力资金连续两日净流入超3.3亿元，推动股价五连涨并录得两个涨停。

游资接力成为行情放大器。5月30日龙虎榜显示，联储证券上海松林路营业部斥资4357万元占据买一席位。虽在6月初因游资分歧出现短暂回调，“拉萨天团”等活跃席位又通过高频交易制造波动，单日买卖总额近亿元。随着IP经济概念因“苏超”及泡泡玛特热度升温，元隆雅图借势足球IP合作及泡泡玛特营销项目，自6月5日起开启第二轮暴涨，8天内再揽6个涨停板。

值得注意的是，这轮资本狂欢呈现明显接力特征。6月中旬连续涨停期间，中泰证券湖北分公司、中国银河证券大连黄河路营业部等游资席位频繁现身龙虎榜，通过热钱轮番涌入推升股价。然而支撑这轮暴涨的基本面要素却显得薄弱——公司虽与泡泡玛特有业务合作，但具体贡献未披露；RWA技术应用尚处探索阶段，对业绩影响微乎其微。

业绩结构暗藏系统性风险

资本市场的喧嚣背后，是元隆雅图日益凸显的经营危机。公司核心症结在于对大型赛事的过度依赖，导致业绩呈现强周期性波动。2022年冬奥会期间，“冰墩墩”现象级热销带动特许纪念品收入冲上11.35亿元，占当年总营收34.5%。但赛事红利消退后，2023年大运会及亚运会相关收入骤降至1.19亿元，同比萎缩89%；2024年该业务收入进一步缩水至5550万元，直接引发上市首亏。

更值得警惕的是业务盈利能力的持续弱化。在IP运营领域，尽管手握环球影业、NBA等顶级资源，但其IP促销服务毛利率仅14.49%，较泡泡玛特66.8%的毛利率差距悬殊，暴露出在IP价值转化与定价权上的短板。与此同时，公司“大IP+科技”战略推高三费支出，2024年销售、管理及研发费用达3.82亿元，同比增长4.83%，直接侵蚀利润空间。

多重风险在2024年集中爆发：除主营业务失速外，因收购谦玛网络计提的1.71亿元商誉减值成为压垮业绩的最后一根稻草。尽管2025年一季度凭借哈尔滨亚冬会特许商品收入1912万元（同比增长267%）实现2477万元盈利，但同比仍下滑13.74%，印证了赛事依赖模式的不可持续性。

高估值下的生存拷问

当资本概念炒作遭遇基本面持续恶化，元隆雅图正面临严峻的价值重估。公司看似多元的业务布局中，礼赠品供应、促销服务等传统业务增长乏力，新媒体营销尚未形成规模优势，而作为“第二增长曲线”培育的IP运营又受制于薄弱的盈利能力。在缺乏稳定收入支柱的情况下，过度依赖赛事经济使业绩波动成为常态。

当前股价飙升更多反映市场对新兴概念的短期狂热，而非企业真实价值。RWA技术落地需要长期投入，泡泡玛特合作尚未转化为实质业绩支撑。当资本热潮退去，缺乏持续盈利能力的企业终将面临估值回归。对于投资者而言，元隆雅图的故事本质是场危险博弈：一边是概念炒作堆砌的资本高塔，一边是持续失血的经营基本面，两者间的巨大裂缝随时可能吞噬虚幻的繁荣。

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