广发策略：6轮牛市99次考验20日均线后的演绎

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在经历了6月下旬以来的一轮显著上涨之后，上证指数近期出现了一次较为明显的回调，并开始考验20日均线的支撑力度。我们系统回顾了A股历史上六轮典型牛市中出现跌破20日均线的案例，通过对99次类似情形的梳理，总结出若干具有参考价值的市场规律。

首先，在过去的六轮牛市中，阶段性跌破20日均线属于常见现象，总计发生99次。从回测数据来看，在跌破20日均线后的不同时间窗口内，市场回升的胜率呈现随时间递增的特征：T+5、T+20、T+60和T+180的胜率分别为60%、67%、79%和92%。这表明，尽管短期内市场可能继续震荡，但从中长期视角看，上涨趋势往往得以延续。

从回调的时间与空间维度分析，历史上跌破20日均线后的平均调整天数为6.4天，平均回调幅度约为2.9%。即便在较为悲观的情景假设下——即市场短期仍存在下行压力——出现深幅调整（跌幅超过8%）的概率也较低，在全部99次中仅出现11次。这类情形平均持续约11个交易日，平均回调幅度为10%。

进一步分析造成破位后市场仍出现大幅回调的原因，可归纳为四类：一是政策预期收紧，包括金融监管加强、货币政策的转向或地产调控等；二是流动性冲击，如IPO提速对资金面的阶段性挤压；三是外部突发冲击，例如国际贸易摩擦升级或海外市场剧烈波动；四是经济基本面与企业盈利承压，该类影响通常持续时间较长。

我们维持此前报告中的核心观点：一旦市场确立“牛市思维”，趋势便不易在短期内发生根本逆转。当前资金环境显示，“资金流入—赚钱效应—资金再流入”的正向循环已经形成，A股市场并不缺乏流动性支持。

对于已持有科技等主线板块的投资者，在估值分化尚未极端化的背景下，进行“高低切换”的策略必要性较低，建议继续关注产业成长确定性高的方向，如海外算力链、创新药等领域，同时国产算力、AI基建与端侧应用等方向也正处于预期修复通道。

而对新入市资金或持仓结构偏保守的投资者，如希望布局低位品种，可参考我们前期提出的“低位看涨期权”筛选模型。该模型显示，除科技板块外，成长方向的汽车零部件、机器人、消费电子及AI应用等滞涨板块，以及部分大消费（如休闲食品、家电、零售）和周期类资源品（如化工）也具备一定的配置价值。

从历史经验看，A股牛市中出现的阶段性技术破位，多数最终演化为震荡整固而非趋势反转。投资者可在把握产业主线的同时，保持对政策、流动性、外需及盈利等变量的跟踪，从而在复杂行情中作出更冷静的判断。

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