中信证券：出海成中报超预期关键驱动力

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2025年A股中报披露落下帷幕，市场整体仍处于业绩磨底阶段，结构上则呈现出更为复杂的分化态势。非金融企业的营收增速与ROE（净资产收益率）初显企稳迹象，但板块间业绩表现差异显著，其中工业板块受大宗商品价格影响承压明显，上游资源与基础材料类企业第二季度单季盈利同比分别下降2.1%和18.7%。消费板块增速则由一季度的4.9%回落至-6.5%，科技板块则表现亮眼，上半年盈利同比增长19%，与市场行情基本吻合。金融板块的业绩增量则主要由券商业务拉动。

从市值维度看，大市值公司继续展现较强的盈利韧性，而中小市值公司——如中证1000与中证2000成分股——第二季度盈利同比增速普遍滑落至-9%左右，反映其抗风险能力仍相对有限。

进一步从内外需结构、财报指标与市场预测等角度综合分析，“出海”成为中报业绩中最值得关注的主线。尽管面临关税政策、汇率波动和现金流管理等多重挑战，一批具备国际业务布局的企业通过海外建厂、品牌输出、跨境合作等方式，实现了境外收入与利润率的显著提升。该类企业的ROE和毛利率在过去一年中也呈持续修复态势。出海已不再只是业务补充，而逐步成长为推动企业稳健增长的核心引擎。

在行业层面，科技板块中海外业务占比较高的子领域——如通信、人工智能、云计算、半导体等——盈利增长与股价表现相对匹配。而从一致预期调整来看，2025年七至九月期间，市场对净利润预测上调较明显的除部分内需复苏板块（如建材、钢铁）外，主要集中在科技出海型企业。

此外，资源品价格仍是影响上游企业盈利的关键变量。2025年二季度，外盘主导的有色金属表现相对强劲，而内盘黑色系及新能源上游原材料价格仍显疲软。部分化工子行业则出现价格触底反弹迹象。预计三季度贵金属仍将保持价格同比领先，“反内卷”政策有望推动部分国内商品现货价格企稳。

消费内需方面，复苏动力仍然偏弱。尽管一季度耐用消费品在政策补贴带动下表现较好，但二季度以来“以旧换新”类补贴暂停，家电、汽车等行业社零增速放缓。头部餐饮与新零售企业借助平台补贴策略维持较高增长，成为少数亮点。多数消费品类如商贸零售、纺织服装、食品饮料等板块盈利仍录得同比下滑。

风险提示：

需警惕国内经济复苏进度不及预期、消费需求进一步走弱、海外经济体陷入衰退及国际经贸摩擦加剧等潜在风险。

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