开源证券：关税波澜再起，我自稳如磐石

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事件背景：10月10日，美国前总统特朗普在Truth社交平台发表言论，暗示可能对中国实施大幅关税升级，并称“中国敌意持续加剧”。这一表态迅速引发市场反应，中国金龙指数与富时A50期货出现显著下跌，同时VIX恐慌指数快速抬升。

特朗普行动背后的驱动因素

一方面，中国对稀土资源的出口管控使美国高端制造业面临供应链压力，补库需求显得尤为紧迫；另一方面，中美关税摩擦的缓和窗口将于11月10日关闭，特朗普选择提前出手，既可能意在干扰中国的应对节奏，也可能借此向其他贸易伙伴施加压力。

中国资产趋势的韧性分析

中国资产的牛市行情预计不会因短期波动而终结。以2025年4月2日美国推出“对等关税”为例，上证指数在随后交易日下跌7%，但市场很快触底反弹，从3096点低点一路攀升至3900点附近。那次冲击反而成为年内最具吸引力的配置机会，并开启了新一轮上涨。当前事件更多体现谈判博弈，反映出中国在稀土等战略资源上的主动权，其实际影响可能弱于此前。从估值空间看，根据2025年8月22日报告《证券化率与市场前景》中的分析，在证券化率（总市值占GDP比重）达到1倍之前，市场仍具备估值扩张潜力。

谨慎对待风格转换

近期研究显示，全面风格切换的条件尚不成熟，科技领域仍是市场核心主线。我们继续推荐科技与PPI的双轮配置，并强调三点：（1）风格转换的持续性与幅度需保持警惕。尽管价值股与央国企近两日对指数稳定有所贡献，但全面切换概率较低。回顾6月底以来的行情，成长板块虽在7月中下旬因外部因素短暂跑输，但随政策明朗后重新领涨。当前处于重要宏观观察期，资金向基建、建材等方向流动属于合理博弈，且指数维稳需求存在，但这不意味着主线更迭；（2）当前调整更多体现市场再平衡；过去数月上涨中，科技、制造与周期类资产普遍表现良好，整体结构已相对均衡，可切换空间有限；（3）在成交缩量阶段讨论全面切换为时尚早，其动机可能偏重防御。

科技与PPI组合的配置价值

我们维持科技与PPI双轮驱动的建议，同时关注军工与券商/金融科技板块。这些领域历来对风险偏好敏感，在经历9月调整后已出现修复信号。此外，自主可控产业链、稀土及黄金（有色金属）等方向仍是当前布局重点。

风险提示

地缘政治事件存在不确定性；美国可能持续推行关税施压政策；历史经验并不代表未来表现。

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