华金证券：慢牛走势与科技主线持续不变

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投资要点

近期A股市场的调整压力有望逐步减轻，部分负面因素呈现缓和迹象。首先，中美贸易关系可能出现积极变化，双方经贸团队计划在马来西亚进行新一轮磋商，这或将为摩擦降温创造空间；尽管11月关税暂缓到期后仍存变数，但短期预期偏向乐观。其次，市场估值与情绪指标仍处于高位，10月24日上证综指和科创50的市盈率历史分位数分别达到72.4%和98.9%，接近10月9日高点；同时全A换手率分位数为77.2%，虽较前期略有回落，但整体仍显偏高，反映市场情绪尚未充分回归理性。

从市场指标视角观察，情绪面调整尚未到位，但行业轮动已接近完成。历史经验显示，A股牛市中的小幅调整往往以情绪指标充分回落和行业轮动结束为标志：例如，上证综指换手率分位数多降至6%-60%区间，全A成交额最大降幅达40%-70%，200日均线以上个股占比回落至15%-55%。同时，前期领涨行业平均回调幅度在7%-20%左右，低估值板块出现补涨且龙头与非龙头股表现趋同。当前市场情绪指标仍偏高，上证综指换手率分位数最低为72.7%，全A成交额降幅最大为37.8%，200日均线以上个股占比最低至69.5%；但行业轮动已基本实现，电力设备、电子等前期领涨板块调整幅度约6%，银行板块出现补涨且龙头与非龙头股涨幅接近。

基于基本面分析，风险偏好有望提升，流动性环境保持宽松，短期调整或接近尾声，市场可能重回慢牛轨道。历史复盘表明，牛市中的高位调整后继续上行的核心动力常来自政策支持与流动性宽松，基本面影响相对次要。当前来看，风险偏好短期可能上升：四中全会强调“十五五”期间以经济建设为中心，全力完成年度社会经济发展目标，政策发力预期增强；同时中美经贸磋商重启，贸易摩擦边际缓和概率增大。流动性方面，美联储月底可能降息，国内央行或加大资金投放；微观层面，融资、外资及新发基金流入有望增加。此外，短期经济与盈利修复趋势仍在延续，为市场提供支撑。

行业配置建议：短期可逢低布局科技成长、部分周期及核心资产板块。调整结束后科技与周期行业通常表现领先：历史数据显示，产业趋势向上的行业在调整结束后一个月内相对占优。当前以人工智能为代表的科技领域，以及有色金属、化工等涨价相关周期行业，产业向上趋势短期有望延续。业绩期方面，三季报盈利增速较高或景气度持续的行业可能突出，例如传媒、建材等行业已披露较高盈利增长，科技与周期板块短期景气度或维持高位。此外，科技成长、周期及核心资产板块有望受益于“十五五”规划导向。具体可关注：一是政策与产业趋势向上的通信（算力）、电子（半导体、消费电子）、传媒（游戏、AI应用）、机械设备（机器人）、计算机（AI应用、自动驾驶）、有色金属、化工等行业；二是受益于“十五五”规划及三季报业绩改善的电新、医药、消费（食品、商贸零售等）、军工（商业航天）等领域。

风险提示：历史经验未必适用于未来；政策可能出现超预期调整；经济修复进度或不及预期。

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