张坤：国内消费被低估，未来增速超海外GDP

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卓越的基金经理往往具备洞悉市场核心趋势的敏锐眼光，并能在此基础上作出具有个人特色的前瞻性判断。

张坤近期发布的季度报告正是这种能力的鲜明例证。

在2025年第三季度的披露文件中，他针对当前市场对国内消费需求、增长动力及价格水平的普遍悲观情绪，提出了独树一帜的见解。他明确表示：

市场过度聚焦于短期不利因素，未能充分重视长期结构性优势；

未来中国消费增长有望领先于国内生产总值增速，并超越全球平均水平；

十四亿人口形成的统一大市场在产业链协同、技术创新与渠道拓展方面具备显著规模效应；

具备核心竞争力的企业能够在这一市场环境中持续强化自身优势；

参照国际经验，中国拥有足够的政策空间与治理智慧应对长期发展挑战。

当上证指数接近4000点关口，其重仓的食品饮料板块年内收益仍为负值时，张坤不仅保持持仓稳定，更在报告中系统阐释投资逻辑，展现了对中国内需市场的坚定信心。

这种特立独行的投资魄力令人印象深刻。其观点能否获得市场验证？这位明星基金经理何时再创佳绩？

这些问题无疑值得持续关注。

三季度业绩显著提升

2025年第三季度，张坤管理的基金产品呈现出后来居上的态势，这成为本期报告的重要看点。

以其代表产品易方达优质企业基金为例，该基金当季净值增长15.81%，超越业绩比较基准2.56个百分点。

这一表现扭转了前期落后于基准的局面，或许预示着市场环境正逐步契合其投资风格。

核心持仓表现强劲

业绩提升主要得益于重仓股的出色表现。腾讯控股、阿里巴巴、京东健康等港股标的在过去三个月中涨幅达32%至61%，为组合贡献显著。

同时，其长期看好的白酒板块中，泸州老窖、山西汾酒等个股也实现逾10%的季度涨幅，共同推动基金净值超越基准。

坚守独立投资理念

尽管重仓股因契合AI主题而受到市场追捧，张坤强调其投资决策从不追逐短期热点。

他表示将始终坚持通过深度基本面研究，筛选具备优秀商业模式、突出竞争优势、行业成长空间明确及资本配置能力卓越的企业。通过长期持有这些优质公司，分享其自由现金流与内在价值的持续增长。

这一理念具体体现为四个维度：

1、卓越的商业模式，2、显著的行业竞争力与定价权，3、持续的行业成长空间，4、管理层的资本配置智慧。

理性看待市场波动

本季报告中，张坤特别提醒投资者警惕市场情绪的影响。他引用格雷厄姆的“市场先生”比喻，指出虽然长期来看市场能准确反映企业价值，但短期常因情绪波动而产生定价偏差。

以房地产行业为例，当前销售额较四年前下降约半，市场对此作出过度悲观的反应。

中国消费潜力被低估

综合各项分析，张坤得出结论：市场严重低估了中国内需与消费的增长潜力。

他指出，近期GDP平减指数持续为负，多数月份CPI增长乏力，加之房地产销售收缩，导致市场线性外推短期困难。

但根据世界银行数据，中国人均GDP仍低于全球平均水平，结合2035年发展目标，有理由相信中国经济增速将持续领先全球。

同时，中国居民消费占GDP比重在主要经济体中处于低位，这一比例未来提升的概率远高于下降。

因此长期来看，最可能出现的情形是“中国消费增速＞中国GDP增速＞全球GDP增速”。

经济发展前景乐观

针对价格指数的负向循环，张坤分析称，企业收入增长与名义GDP关联密切，而成本控制能力取决于产业链议价权。在通缩环境下，优秀企业仍能保持相对优势。

相比海外分散市场，中国统一大市场带来的规模效应使企业能更充分地发挥竞争优势。当前市场的悲观情绪仅反映了短期困难，缺乏长期支撑。

他认为无需过度担忧长期经济前景，既有国际经验表明中国具备解决问题的政策工具与治理智慧。

布局分众传媒

整体来看，张坤管理的基金保持股票仓位稳定，主要进行结构调整，重点优化了消费、医药和科技板块配置。

在消费领域，分众传媒本期首次进入易方达蓝筹精选前十大重仓股，顺丰控股则退出名单。值得注意的是，该持仓变动主要源于股价波动而非主动增减。

更具代表性的是易方达优质精选基金，该基金新进京东健康与分众传媒，其中对分众传媒主动增持33.33%。

科技配置转向

易方达亚洲精选的持仓变化更能体现其科技股投资思路。上季度重仓股SK海力士与阿斯麦本期退出，谷歌公司与普拉达新晋前十大持仓。

这是张坤自2014年管理该基金以来首次重仓谷歌。考虑到半导体行业的强周期特性，此次调整可能反映其将配置重心从硬件领域转向更具确定性的AI软件与服务赛道。

投资风险提示

证券市场存在不确定性，投资决策需谨慎。本分析不构成具体投资建议，未考虑个人特定投资目标与财务状况。投资者应独立判断并承担相应风险。

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