陈果展望来年：主题活跃上升趋势

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摘要

随着中美新一轮经贸磋商结果明朗，市场关注点逐步从外部环境转向内部结构重塑。三季度财报披露结束及公募基金持仓数据公布，进一步印证了第四季度市场风格切换的趋势。历史数据显示，四季度往往呈现前期强势板块回调、低位板块补涨的特征，本轮行情中科技成长主线内部出现明显分化，资金正从高估值领域向具备边际改善潜力的方向流动。

中美贸易共识的达成成为外需修复的重要催化剂。10月30日双方协议中，美方下调部分关税并延长暂停加税期限，使对华综合关税税率下降至47.6%。虽然仍高于国际平均水平，但这一变化与2026年美国可能实施的财政货币双宽政策形成呼应，有望推动出口产业链景气度持续回升。值得注意的是，中国制造业在外部压力下展现的韧性，为出口复苏提供了坚实基础。

美联储政策预期变化正引发全球流动性重估。近期议息会议释放的鹰派信号导致12月降息概率从90%高位回落至63%左右，市场开始重新定价利率敏感型资产。后续需重点关注美国通胀数据的粘性表现，以及政府停摆导致的经济数据披露延迟对市场判断的干扰。

历史规律显示，11月A股市场通常进入主题投资活跃期。随着三季报窗口关闭，市场将迎来数月的业绩真空期，这使得短期业绩对股价的指引作用减弱。与此同时，政策预期升温推动资金向具备想象空间的主题领域集中，包括十四五规划延续的科技方向、新兴产业链等。这种环境下，市场风险偏好和资金博弈将成为短期走势的关键变量。

在行业配置方面，人工智能仍是中长期产业升级主线，但部分算力板块需要时间消化估值压力。成长风格内部预计呈现轮动态势，建议关注明年景气度有望提升的新兴领域。具体而言，有色金属、AI软件应用、新能源电力设备等板块值得重点关注，主题投资可布局商业航天、深海开发等前沿方向。

风险提示：技术进步不及预期、国际局势突发变动、流动性超预期收紧等

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市场结构重构进行时

中美经贸磋商取得阶段性成果后，市场开始将注意力转向内部结构调整。持仓数据显示，机构正在加速调仓换股，前期涨幅较大的科技板块出现获利了结，而估值处于低位的传统行业获得资金流入。这种变化符合四季度常见的风格再平衡规律，也反映出市场对明年布局的重新思考。

近期交易数据显示，成长板块内部出现显著分化。虽然TMT行业三季度仍保持两位数增长，但估值压力促使资金向新能源、高端制造等领域扩散。这种分化既体现了市场对单一赛道拥挤交易的警惕，也显示出资金对多元化成长机会的挖掘。

港股市场同样经历着结构重整。南向资金持续流入显示内地投资者对港股配置意愿强烈，但市场表现受国际资金流动影响更大。近期医药板块在深度调整后出现资金回补，反映出市场对极端估值水平的修复需求。

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外部环境改善助力出口修复

贸易协定的落地为出口部门带来实质性利好。关税壁垒的边际松动，叠加全球供应链重构趋势，使中国制造业的综合优势得到凸显。特别值得注意的是，在外部环境不确定性下降的背景下，企业扩产意愿和资本开支计划可能出现积极变化。

货币政策预期调整带来新的变数。美联储放缓降息步伐的倾向，可能延长全球高利率环境的持续时间。这对新兴市场资产定价产生双重影响：一方面缓解货币贬值压力，另一方面增加成长股估值压力。未来需要密切观察美国就业数据和消费表现，以判断政策路径的可持续性。

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主题投资窗口正在开启

经验表明，年末阶段市场往往呈现“重预期、轻现实”的特征。在缺乏最新财务数据验证的时期，政策导向和产业趋势成为资金布局的重要参考。当前市场对十四五规划延续领域的关注度持续升温，特别是在科技创新和产业升级方向。

资金在成长赛道内部寻找新突破口的行为值得关注。除了持续看好的人工智能主线外，高端装备制造、新材料、生物技术等硬科技领域开始获得更多配置。这种变化既反映了产业发展阶段的演进，也体现了投资者对估值安全边际的重视。

在具体配置建议方面，建议沿三个维度布局：一是受益于全球制造业复苏的有色金属等周期品；二是处于产业化前夜的创新领域如商业航天；三是调整较为充分的新能源细分领域。主题投资可重点关注政策扶持明确、技术突破在即的新兴产业。

风险提示

1）政策实施效果不及预期：若稳增长政策传导受阻，地产投资持续低迷，消费复苏力度不足，可能导致企业盈利修复进程延缓，市场乐观预期面临修正压力。

2）国际关系出现反复：若贸易摩擦再度升级，或出现新的技术封锁措施，可能对相关产业链造成冲击，影响投资者风险偏好。

3）金融市场流动性突变：若出现超预期的流动性收紧，或杠杆资金集中平仓，可能引发市场剧烈波动。

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