中信证券2025下半年投资全景展望

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2025年作为“十四五”规划收官与“十五五”规划谋篇之年，中国经济转型升级步伐提速，以高质量发展应对外部环境波动成为主基调。下半年关税影响仍是关键变量，“抢出口”现象或率先冲击价格端，但GDP增速受拖累存在滞后性，全年经济有望实现5%增长目标，呈现“生产稳健、投资回暖、消费平稳、出口韧性延续”的特征。

A股市场年度级牛市格局正逐步明朗。伴随四季度全球主要经济体政策周期趋同步，财政货币双宽松预期下，港股与A股或共同启动指数级行情，市场风格将从中小盘轮动向核心资产趋势性切换。战略配置需锚定三大长期主线：中国科技自主创新突破、欧洲防务与能源基建自主化提速、中国社会保障完善与内需潜能释放。策略优先级依次为：增配港股→聚焦核心资产→布局三大产业趋势→把握三季度末关键窗口期。

全球经济下半年增长动能趋缓，通胀黏性退潮后关税成为新焦点。美国CPI同比或受商品通胀推动反弹，美联储年内降息或不超过2次。建议在波动中捕捉跨资产交易机会：美股回归基本面逻辑，科技、公用事业、医疗及金融板块具配置价值；港股受益于宏观修复、AI叙事及市场结构优化，四季度或迎估值盈利双击。

债券市场呈现结构化机会：利率债方面，10年期国债收益率预计在1.5%-1.8%区间震荡；信用债可兼顾境内外市场利差；可转债需在波动中把握双低策略与行业轮动。

政策框架：底线思维应对变局

2025年全球不确定性加剧背景下，财政政策空间显著优于海外，加杠杆重点聚焦消费提振、地产风险化解及债务管控。货币政策在5月降息后进入观察期，8月后或再宽松，社融增速年中触顶（约8.1%）后回落。消费政策着力平衡短期纾困（以旧换新扩容、消费金融支持）与长期培育（居民增收、消费场景创新）。地产政策核心在于稳定价格预期，地方松绑政策、城中村货币化安置及收储优化是关键抓手。产业政策向基础研究、科产融合、人才培育倾斜，智能网联汽车、低空经济、6G及具身智能成为前沿布局领域。

宏观指标：韧性中分化显现

出口短期受“抢转口”支撑韧性犹存，压力或于明年显现，2025年增速预计2.5%。消费受政策透支效应影响，社零增速或达4.5%，需待补贴扩围提振。固定资产投资增速或回升至3.8%，基建与制造业托底，地产投资延续调整。工业生产在“两新”战略及政策落地支撑下保持强势。物价受关税压制，PPI与CPI同比或分别为-2.9%和0%。

产业动能：新质生产力引领

科技产业：AI向生产力深度转化，大模型迭代（DeepSeek R2/GPT-5）驱动应用层价值重估，关注广告、游戏、智能汽车等场景突破。

消费产业：结构性机会凸显，理性升级、情绪消费、技术驱动新品类构成三条主线，关注消费互联网、必选消费及顺周期服务业弹性。

医疗健康：板块处于估值底部，创新药国际化、产业链自主可控及营销改革催生修复机遇，业绩估值双击可期。

基建服务：财政扩容支撑基建需求，地产行业模式创新频发，水电/火电盈利改善、消费建材出海及工程央国企修复为主要线索。

金融产业：公募业绩基准回归重塑资金偏好，银行受益风险重估、保险聚焦分红转型、证券关注政策弹性，金融科技步入常态化监管。

能源材料：商品聚焦避险（黄金、战略金属）与供给扰动（出口管制品种），材料端关注人形机器人、核聚变、固态电池等主题催化。

策略落地：聚焦核心资产

A股：“沪港深核心资产50”组合（港股占比60%）覆盖科技突破（军工、创新药、自动驾驶）、中欧合作（稀土、高端装备）、服务消费（潮玩、保险）三大方向。

港股：三重叙事驱动反转，四季度布局AI巨头、创新药、消费新势力及高股息资产。

美股：“Double put”（关税转向+财政对冲+货币宽松）支撑震荡上行，警惕三季度流动性扰动，配置科技、公用事业及医疗板块。

FICC：利率债区间震荡，信用债双线布局境内外利差，可转债把握科技TMT、红利国企等主线轮动。

风险提示

政策效果不及预期；外需超预期下滑；全球地缘冲突升级；关税政策反复；海外经济硬着陆；流动性紧缩超预期；AI产业化进程延缓；行业竞争恶化；信用风险传导等。

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