中信建投：当前经济进展评估

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出口作为中国经济的重要驱动力，其表现对整体经济走势和市场预期具有关键影响。当前高频监测体系显示，全球需求维持韧性，但出口结构呈现分化态势，电子产品保持强劲而劳动密集型产品相对疲软。对美出口在经历关税博弈扰动后逐步修复，未来走势需密切关注基数效应和政策变化。

为实时捕捉出口动态变化，本文构建了一套多维高频跟踪框架，从全球需求、国际物流及侧面印证三个维度进行交叉验证：

一、三维度监测体系构建

（一）需求侧前瞻指标

1. 全球制造业PMI：反映全球贸易景气度，与中国出口相关系数达0.62（2022年以来）。需注意特殊情境下的背离，如2013-2014年区域复苏分化及关税政策引发的抢出口行为。

2. G7国家OECD领先指标：聚焦主要发达国家经济周期，经5期平滑处理后与中国出口相关系数0.67。该指标突破100预示经济扩张，5月值100.32显示持续增长动能。

3. PMI新出口订单：受样本偏差（大企业权重过高）和行业结构差异影响，其领先性由历史4个月缩短至1个月，相关系数降至0.27（2022年后），需结合其他指标验证。

（二）国际物流追踪系统

1. 港口吞吐量：集装箱吞吐量（周频）与出口相关系数0.70，但需辨析空箱回流（如2022年数据失真）及内贸干扰（内贸占比1/3）；货物吞吐量相关性0.51，作为辅助指标。

2. 对美专属通道：洛杉矶港进口吞吐量（周频）、中美集装箱船离港量（日频）分别与对美出口相关度0.51和0.73。美东航线因运力稳定，运价指标更具参考价值。

3. 区域运价指数：东南亚SEAFI指数（相关系数0.50）、欧洲TCI指数（0.70）及日韩航线等构成区域贸易晴雨表，需剔除运力调整（如东南亚5月运力激增）和地缘冲突（红海危机）干扰。

4. 生产端映射：全钢胎开工率（周频）反映工业景气，江浙织机开工率指向纺织服装需求，6月数据显示后者持续低迷。

（三）全球产业链印证

1. 韩国出口：半导体（占比20%）、汽车（14%）等品类与中国对应出口相关系数达0.79和0.68，其旬度数据（每月10/20/次月1日发布）具先行意义，6月前20日出口增速回升至8.3%。

2. 越南进口：中国原材料占比34%（2024年），领先1期进口与中国总出口相关系数0.66。6月上半月电子零部件进口高增，纺织原料疲软印证中国同类产品弱势。

3. 大宗商品指标：波罗的海干散货指数（BDI）与全球贸易量相关系数0.56；RJ/CRB商品价格指数与全球出口价格联动性超0.95（2022年后）。

二、高频数据现实验证

6月监测显示三大特征：

1. 全球需求韧性延续：除美国OECD指标微降（仍处100以上景气区间）外，欧元区综合PMI持稳50.2，日本制造业回暖，韩国半导体出口增长21.8%。

2. 对美出口修复加速：洛杉矶港吞吐量回升，中美离港集装箱运力6月中下旬超季节性增长，与越南对美运力回落形成对比，显示"抢转口"降温后直航运能释放。

3. 产业结构分化加剧：电子产品（韩国半导体+21.8%/越南电子部件进口高增）持续强劲，劳动密集型产品（越南纺织原料进口疲软/江浙织机开工率低迷）承压。

三、趋势研判与风险预警

当前出口强势受双重支撑：美国消费旺季前置补库（电气电子库销比仅1.6%），及关税暂缓引发的"抢三季度订单"行为。持续性面临两大考验：

1. 内生动力削弱：三季度高基数（2024年同期抢出口）与需求透支效应叠加，同比增速或承压。

2. 政策博弈变数：对等关税豁免期结束后，若美国政策转向可能引发新一轮贸易波动，但当前市场预期关税再加码概率较低。

风险提示：

1. 价格传导压力：美制造商已加速转嫁关税成本（6月销售价格指数跳升至64.5），可能抑制终端需求。

2. 地缘政治超预期：红海航运干扰等供应链风险仍在，中东局势对欧线运价影响尤甚。

3. 监测数据局限：高频指标波动性强，需结合多维度数据交叉验证避免误判。

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