大摩称阿里云增长逻辑稳固，市场未充分定价

作者：配查查内容团队　审核：配查查研究组　最后更新时间：2025-11-26 20:02:31

时间：2025-11-26 20:02:31 标签: 348 0

摩根士丹利最新研究报告指出，阿里巴巴的云业务正展现出强劲的增长动力，成为公司投资价值的关键支撑。尽管核心电商业务面临短期增速放缓的压力，但阿里云在需求旺盛的行业背景下表现稳固，管理层甚至透露现有资本开支计划可能无法完全满足客户需求。

报告分析认为，云业务的供需紧张局面将持续推动收入扩张。摩根士丹利预测，阿里云第三财季营收增幅将达35%，第四财季进一步提升至36%，并有望在2027财年加速至40%的水平。这种增长主要受益于人工智能应用的广泛部署，例如新推出的夸克AI助手和通义千问等产品，预计将显著提升用户渗透率。

相比之下，电商板块受宏观环境疲软影响显著。客户管理收入（CMR）增速预计放缓至7.5%，主要由于10月线上零售销售增速降至5%，包裹量增长也从9月的两位数回落至8%。去年服务费实施的高基数效应进一步抵消了营销工具和菜鸟广告带来的费率改善。

在物流业务方面，菜鸟的单位经济效益呈现改善趋势。摩根士丹利将第三财季亏损预期从370亿元人民币下调至250亿元，符合市场共识。数据显示，阿里巴巴已实现将单位经济效益亏损减半的目标，同时保持了稳定的订单份额，预计菜鸟亏损已在第二财季见顶。

摩根士丹利强调，当前股价尚未充分反映云业务在AI驱动下的增长潜力。尽管近期财报后股价出现波动，但该行维持“超配”评级，目标价200美元，隐含27%的上涨空间。云业务连续九个季度的三位数增长，加上最新财报中营收398.24亿元、调整后EBITA利润率9.0%的超预期表现，共同构筑了阿里巴巴的复苏叙事。

整体而言，阿里巴巴正经历“云业务加速+电商亏损收窄”的双重转变。随着资本开支指引可能上调以应对旺盛需求，以及AI应用的持续落地，公司的长期增长曲线依然陡峭。这种结构性转变，正在重新定义市场的估值逻辑。

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