中信证券：科技产业趋势增强，核心资产补涨潜力大。

来源：中信证券

2025.2.24-2.28

写在前面

上周我们认为，经济基本面和政策预期进一步改善，外部扰动整体可控，市场情绪持续走好，春季行情仍具有较强的延续性，近一周恒生科技、恒生指数、科创50、创业板指分别上涨6.0%、3.8%、7.1%、3.0%，市场走势符合我们的判断。

展望本周，国内经济平稳开局，地缘环境暂时平静，总体友好的宏观环境提供了行情基础，科技产业获得持续催化，仍然是市场主线，但内部已经出现分化。配置上，关注科技板块中产业逻辑明确的核心环节和估值低位的A股核心资产。

—研大势—

丨宏观环境提供行情基础，科技产业获得持续催化。

国内经济平稳开局，地缘环境暂时平静。

从国内情况看，2025年1月，我国信贷投放超市场预期，通胀数据也有所回暖，央行在2024年四季度货币政策报告中强调实施好适度宽松的货币政策、择机调整优化政策力度和节奏，虽然短期资金面偏紧，但货币政策具备后续择机宽松的条件。

从外部环境看，特朗普上任后对关税政策表态居多而落地较少，整体节奏较市场预期更为克制，特朗普近期在俄乌和巴以问题上频繁表态，调停冲突的思路逐步明确，近期地缘环境处于平静期，预计4月前美国的重心仍在国内和“非中”国家。

内外部环境总体友好，为春季行情延续提供了基础。

民企座谈会提振信心，AI主线获得持续催化。

2月17日，总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话。本次会议为二十大后首次由总书记主持的民营企业座谈会，前次举办于2018年，本次会议参会企业覆盖AI、机器人、半导体等前沿科技领域，为民营企业科技创新注入“强心剂”。

2月18日，马斯克旗下大模型初创公司xAI发布Grok-3系列模型，同时预计在几个月后开源Grok-2模型。阿里巴巴CEO吴泳铭在财报电话会上表示，未来三年，集团在云和AI基础设施的投入预计将超过过去十年的总和。多地政务系统、多行业也于近期宣布接入DeepSeek模型。持续的产业催化提振了科技板块的市场情绪。

丨科技板块内部出现行情分化，核心龙头有望获得聚焦。

科技仍是市场主线，聚焦产业逻辑明确的核心环节。

近一周市场情绪仍然维持高位，万得全A日均成交额超过1.9万亿。        TMT板块超额换手率（板块换手率-万得全A换手率）从16.5%微幅下降至15.8%，仍处于2015年以来的前1%历史分位，但内部结构开始出现分化，传媒的超额换手率从26%明显下滑至20%，而电子从9%上升至11%。

近期多只科创综指ETF募集发行完毕，预计合计募集资金超过200亿，将给科技板块带来额外增量资金。

从过往行情看，在AI科技引领主线取得市场一致共识后，将经历由普涨到聚焦的过程，单纯的主题催化或难再接力，而具备产业逻辑的核心环节有望获得资金的聚焦。

估值低位的A股核心资产有望补涨。

今年以来港股和A股核心资产价格走势出现明显分化，恒生科技、恒生指数、茅指数、宁指数今年以来涨跌幅分别为31.1%、17.0%、6.2%、11.3%，恒生AH股折溢价近一周继续下滑至133.7，位于2021年以来的7.6%分位水平，A股资产的吸引力在持续增强。

今年以来主观权益类公募的表现分化较大，前20%分位相较后20%分位的收益差已经扩大至12%，为近5年的最大值，部分极致持仓风格的机构资金有再平衡的需要。

核心资产低位时间较长、机构持仓出清较为彻底，部分品种今年供需格局改善的确定性较强，已经逐渐具备配置价值。

—聊配置—

丨总体友好的宏观环境提供了行情基础，关注三条主线的投资机会。

综上，国内经济平稳开局，地缘环境暂时平静，总体友好的宏观环境提供了行情基础，科技产业获得持续催化，仍然是市场主线，但内部已经出现分化。

配置上，关注科技板块中产业逻辑明确的核心环节和估值低位的A股核心资产。

建议寻找优质资产，配置上维持杠铃结构，关注AI主题、出海与红利板块。

科技板块中产业逻辑明确的核心环节，如国产算力、端侧AI、互联网平台等。

低估核心资产，如锂电、创新药等。

红利高股息板块，如国有大行、恒生红利、保险、火电等。

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