【广发军工 | 行业深度】全球化：欧盟自主化战略下，军贸价值链迁移与产能价值重估的思考

核心观点

近期部分海外军工股表现亮眼，根据Wind数据显示，英国BAE系统公司、莱茵金属、莱昂纳多以及韩国韩华等企业股价均在2025年3月创下新高，展现出显著的超额收益。我们认为这一现象主要源于欧洲提出的"重新武装欧洲"计划带来的提振效应。

与特朗普政府时期的军事政策相比，当前欧盟的国防工业发展战略发生了根本性转变。特朗普时期美国推行的"特朗普1.0"战略侧重于收缩对外军事承诺，要求欧洲增加军费并采购美国武器，以强化美欧战略捆绑关系，并借此重塑"美国主导的新欧洲秩序"。从当时的军贸数据可以看出，欧洲各国更多处于被动加费状态，对美制装备依赖程度较高。而从欧盟最新的国防工业战略来看，其核心目标是打造自主化的国防体系，计划到2030年实现成员国在EDTIB（欧洲国防与安全投资指数）框架下装备采购本地化率达到50%，并将欧盟内部国防贸易额占市场比重提升至至少35%。同时，欧盟还明确提出要强化国防基础设施建设，将应急反应机制转向全面防御准备状态。

当前欧洲防务企业订单饱满、产能紧张，全球军贸需求呈现外溢趋势。从全球范围来看，军贸交易活跃度保持在较高水平，多国出口订单量持续增长。具体到企业层面，欧洲主要防务企业的新增订单和积压订单均创下新高，其中大部分订单来自欧盟内部的装备需求增长。从资本开支角度来看，2024年欧洲多家防务企业的资本支出规模达到历史新高。同时，由于欧盟内部国防产能已经接近极限，部分军贸需求开始向第三方市场溢出。以韩国韩华集团为例，其陆装出口订单积压量从2020年的0.28万亿韩元激增至2025年的22万亿韩元，占总订单的比例高达68%。这种产能紧张的局面与俄乌冲突后俄罗斯武器装备出口出现的空缺情况颇为相似，预计未来会有更多原本依赖欧盟防务产品的国家将目光转向其他供应商。

军贸业务能够为国防工业企业穿越价格和需求周期提供重要支撑。鉴于军贸市场的需求稳定性和一定的溢价属性，相关企业有望突破内需市场在价格和需求方面的限制。在此轮全球国防工业格局调整及军贸高景气的背景下，我们认为国内军工产业链企业面临三大重要发展机遇：

第一，关注地区军贸需求外溢带来的机遇。随着欧洲等地区更加注重自主化国防建设，其本土产能已处于高度紧张状态。相比之下，我国在产能和现货供应方面具有显著优势，在全球军贸市场中展现出更强的竞争力。

第二，重视战争形态转变催生的新装备需求。参照马斯克在西点军校访谈中的观点，未来战争的重要变化方向是无人化、智能化以及精确打击能力的提升。为此，我们应重点关注无人机、智能武器系统等领域的发展机会。

第三，把握我国军工企业在全球供应链重构中的战略机遇。当前国际形势复杂多变，全球军贸格局正在经历深刻调整，这为我国军工企业在国际市场中争取更大的份额提供了重要契机。

投资建议方面，我们建议重点关注以下几类公司：(1) 在无人机、智能武器系统等新兴领域具有技术优势的标的；(2) 产能弹性较大、能够充分受益于军贸需求外溢的相关企业；(3) 具备全球供应链布局能力的军工配套企业。

风险提示：地缘政治冲突加剧可能对国际军贸市场产生影响，同时也要关注汇率波动、原材料价格等外部因素对行业带来的不确定性。