天风证券：A股拥挤度预警再度触发

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在结构性行情主导的市场中，当主线板块的拥挤度触及高位时，往往预示着新板块的崛起机会。即使超额收益仍在攀升，投资者也需警惕资金轮动的可能性。另一方面，若单日拥挤度呈现复合头部形态，板块超额收益反而可能延续强势，这凸显了牛市格局下主线行情的韧性。

市场观察与思考：

1）历史上第三次冲击4000点的特征对比。近期指数在4000点附近窄幅波动，10月28日首次突破后，11月中旬再度回落至该关口下方。回溯2007年，指数首次突破4000点后经历反复回踩，最终用两个月时间确认趋势并冲高至6000点；而2015年的突破则更为流畅，首次站稳后未出现明显回调。

2）拥挤度指标再次发出警示信号。11月上旬泛新能源板块单日拥挤度突破25%后，电力设备板块出现调整，随后再度冲高。回顾8-9月科技行情，单日拥挤度常呈现多头部脉冲特征。这种形态既可能预示板块轮动，也反映了主线行情在震荡中的持续力。

国内经济数据解析：

1）10月通胀数据呈现回暖态势，CPI同比转正，PPI同比降幅收窄，二者剪刀差扩大。食品价格降幅收窄与非食品价格回升共同推动CPI回暖，而PPI中生活资料改善幅度大于生产资料。

2）最新货币政策报告强调“强化逆周期与跨周期调节”，在保持合理利率水平的同时，弱化对金融总量指标的过度关注，更注重结构优化。

3）社融增速放缓主要受政府债券发行减速影响，信贷结构呈现企业中长期贷款收缩、居民中长期贷款转负的特征。

4）三大经济指标同步走弱，工业增加值与固定资产投资低于市场预期，社会消费增速亦有所放缓。高频数据显示地铁客运量指数回落，工业生产指标分化，其中山东地炼、涤纶长丝回升，而纯碱、甲醇等指标走弱。

5）政策层面，基金业协会规范主题投资基金管理，国务院常务会议部署重点工作，央行发布新季度政策报告。

国际动态追踪：

1）俄乌冲突出现新动向，俄方提议重启元首会晤，美国调整对乌政策转向军售模式，基辅遭受新一轮袭击。

2）中东局势持续紧张，哈马斯拒绝投降条款，以美就停火第二阶段进行磋商，美国前总统致信以色列领导人引发关注。

3）美国政府停摆危机解除，国会通过临时拨款法案，确保联邦机构正常运转。

行业配置展望：

在当前复苏与流动性环境下，建议聚焦三大方向：1）人工智能领域的技术突破与开源生态建设；2）经济修复过程中强者恒强的主线品种，及周期板块的轮动机会；3）低估值红利策略的持续价值。需注意，红利资产的表现与AI产业进展密切相关，而AI应用端的突破将直接影响科技主线强度，建议重点关注恒生互联网板块。牛市演进过程中，资金往往先聚焦高景气赛道，后期向低估值周期品种扩散，这类资产兼具估值优势与业绩弹性，易获增量资金青睐。

风险提示：地缘政治冲突升级、海外通胀持续性超预期、全球流动性加速收紧。

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