陈果：调整是布局新一轮行情良机

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摘要

近期市场经历了一轮显著回调，我们认为这主要源于全球流动性的阶段性收缩与人工智能产业预期分化。在国内年末资金流入放缓的背景下，估值与市场情绪的回落被进一步放大。然而，随着市场压力的快速释放，当前调整反而为新一轮行情创造了布局窗口，我们对后市态度正转向积极。

一、美联储政策预期正转向温和，市场悲观情绪有望缓解

此前市场已充分消化美联储短期不降息的预期，但近期政策信号出现积极变化。纽约联储主席威廉姆斯最新发言释放鸽派倾向，暗示未来存在降息空间。根据CME FedWatch工具，市场对12月降息的预期已回升至71%水平，表明资金正在重新定价货币政策路径。

二、财政流动性压力逐步缓解

前期美国政府停摆导致财政部TGA账户余额快速上升，对美元流动性形成挤压。随着政府重新运转，TGA账户余额与SOFR利率均呈现回落趋势，银行体系流动性压力得到缓解，这为风险资产创造了更有利的环境。

三、AI产业分化而非退潮，国内外发展阶段存在差异

当前海外AI投资正从算力扩张转向效益评估，这导致相关标的出现定价分化。但产业趋势并未中断——谷歌最新发布的Gemini系列模型展现出的性能突破，证明技术迭代仍在加速。相比之下，国内AI产业尚处起步阶段，在国产算力突破与政策支持下，发展周期明显滞后于海外。与2000年互联网泡沫时期相比，当前科技龙头估值水平更为合理，且缺乏持续加息的市场环境，因此“AI泡沫破裂”的判断依据尚不充分。

四、资金面季节性改善值得期待

在三季度资金集中流入后，近期市场资金呈现分化态势。但历史规律显示，岁末年初通常出现资金回流：一季度居民存款季节性高峰将带来增量配置需求，保险机构“开门红”预热逐步启动，外资在年末也往往加大配置力度。叠加12月重要政策会议预期，春季行情可能提前启动。

行业配置建议

在当前市场环境下，建议以金融板块作为防御底仓，同时关注估值回落且明年景气度确定的领域。战略层面可聚焦三条主线：泛AI产业链、周期反转领域与国际化方向。战术上，AI应用与恒生科技板块在流动性改善时弹性较大——计算机、传媒板块成交占比已回落至年内低位，恒生科技估值处于近五年较低分位，具备较高安全边际。

重点关注方向

银行、保险、AI应用、传媒、计算机、军工、农林牧渔、煤炭等行业值得持续跟踪。

风险提示

国内政策效果不及预期、国际贸易环境恶化、统计数据偏差等可能对市场造成影响。

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