策略视角：调整期布局机遇显现

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近期全球金融市场波动性显著上升，投资者情绪在科技叙事动能减弱与顺周期数据疲软的双重压力下趋于谨慎。流动性环境的边际收紧进一步放大了市场调整幅度，但这一过程反而为长期资金提供了筛选优质资产的窗口。我们认为，中国资产重估的底层逻辑并未改变，当前的价格回调或为未来上涨构筑更健康的基础。

市场波动的双重诱因：叙事断层与流动性变化

科技浪潮的阶段性退潮与经济数据的空窗期共同导致市场驱动力缺失。10月下旬以来，美股七大科技龙头中特斯拉、英伟达等个股跌幅均超9%，恒生科技指数与纳斯达克指数同期分别下跌8.7%和6.9%。与此同时，国内经济指标呈现分化：10月新房销售面积与金额同比降幅扩大至18.8%和24.3%，工业增加值与消费增速亦有所放缓。这种叙事断层的背后，是市场缺乏明确交易主线的困境。

流动性层面呈现多维收紧信号。首先，交投活跃度明显下降，A股日成交额回落至2万亿元以下，港股换手率降至9%的近季度低位。其次，南向资金流入速度放缓，10月以来日均净流入规模较9月下降约30%，这与公募基金港股仓位达历史高位、年末季节性因素密切相关。此外，美元流动性压力显现——美国银行准备金规模已低于适度充裕临界值，12月美联储降息概率从10月的近100%骤降至30%。叠加年末港股解禁高峰（12月潜在解禁金额约1200亿港元），市场供给压力骤然上升。

杠杆交易的连锁反应值得警惕。截至11月20日，A股融资余额维持在2.43万亿元高位，港股期权持仓量月环比增长15%，美股融资余额占市值比例亦快速攀升至1.7%。这些技术性因素可能加剧市场的短期波动。

调整中孕育的结构性机会

当前市场调整更多反映资金面与情绪面变化，而非基本面恶化。从估值维度看，假设2025年商品房销售面积同比降幅8.1%、美元指数中枢98.4，上证指数前瞻市盈率合理中枢约13.6倍，当前价位已具备配置吸引力。港股情绪指标降至36.4的悲观区间，当该指标跌破30时将触发明确买入信号。考虑到上市公司盈利拐点临近、人民币汇率进入升值通道、政策托底预期增强三重因素，资产重估的长期逻辑依然稳固。

行业配置的三大安全边际

在波动率抬升的环境中，投资者应重点关注三类安全边际：

其一，拥挤度安全边际。建议关注国庆以来涨幅有限、估值分位数较低且景气度边际改善的领域，如调味品、休闲食品、通信服务及证券板块。

其二，基本面安全边际。三季报显示供需结构持续优化的细分行业值得布局，包括纺织制造、商用车、通用设备与稀有金属，但需规避短期涨幅过快的品种。

其三，资产属性安全边际。高股息资产在当前环境下配置价值凸显，周期型红利（煤炭、化工、钢铁）与潜力型红利（铁路公路、环保、建材）仍被多项指标看好。科技成长内部可关注半导体、创新药等滞涨板块。

港股市场因调整更早、幅度更深，已显现更高性价比。短期可关注年内表现落后的消费服务、建筑与家电板块；电子、医药等在本轮调整中被错杀的行业亦具备修复空间。随着12月流动性环境改善，港股科技板块有望迎来新一轮重估。

风险提示

地缘政治冲突升级可能扰动市场，人工智能技术迭代速度不及预期或影响科技板块估值。

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