港股打新热背后：散户博弈与暗战

Wind数据显示，截至2025年港股市场已有27只新股上市。其中仅7只股票首日收盘价低于发行价，破发率为26%。与去年同期相比，今年的破发率有所下降：去年同期共有19家公司上市，破发率高达32%。从表现来看，今年的新股市场亮点颇多，10只新股在上市首日涨幅超过20%，其中映恩生物更是大涨116.7%，被称为"大肉签"。据估算，中签一手该股票可获利超一万元人民币（不计手续费）。

新股市场的强劲表现带动了散户投资者的参与热情。自5月以来，过半数IPO项目的认购倍数超过50倍，热门股如宁德时代和蜜雪集团更是吸引了百倍甚至千倍以上的认购。然而，投资者小林的亲身经历却显示中签难度在增加。2024年港股IPO项目增多且质地较好，促使她频繁参与打新，但今年仅参与9个项目申购的情况下，她只中签了绿茶集团和古茗两只股票，即便通过融资10倍认购，仍与宁德时代失之交臂。

数据显示，2025年港股打新的中签难度较去年有所提升。年内27只新股（不包括借壳SPAC上市的找钢集团）中，有9只新股的一手中签率在10%及以下。引发广泛关注的是宁德时代港股IPO采取的特殊招股架构：公司向港交所申请豁免回拨机制，将散户认购部分固定为7.5%，其余超过九成的份额由机构投资者获得。

这一现象并非孤例，港交所在系统性降低散户在新股配售中影响力方面动作频频。今年2月，港交所集团行政总裁陈翊庭解读新股定价改革建议时表示，提高分配给簿记配售部分的新股比例，旨在让最有议价能力的买方与卖方充分博弈，使新股价格更贴近市场需求，从而降低上市后的价格波动风险。

多位专家对这一政策调整发表了看法。瑞银全球投资银行部亚洲区副主席朱正芹认为，过高面向公众配售比例可能对后市构成压力，特别是对流动性较弱的小盘股影响更大；而机构投资者因资金规模大、投资期限长，能够起到稳定市场的作用。

安永大中华区上市服务主管合伙人何兆烽也指出，机构投资者的资金稳定性与企业的融资需求和战略规划更相契合。部分企业为避免散户投资者的短期波动影响，倾向于选择以机构为主的发行模式。他判断港股市场结构将加速向机构化转变，但同时提醒，这可能对市场活跃度带来一定负面影响。

香港华诚证券主席李细燕则从定价机制角度表达了担忧。她指出，尽管大多数AH股存在H股较A股折价现象，但像宁德时代这样融资规模巨大的股票却出现溢价，根源在于货源过度集中在大户手中。这种失衡的分配方式不仅损害散户利益，也埋下市场波动隐患。