美元指数怪象与"美元末日论"的真相

本文作者为资深市场分析师、Yardeni Research总裁兼首席投资策略师埃德·亚德尼（Edward Yardeni）

去年，在"科技七巨头"的带领下，美国股市屡创新高，财经媒体和投资者一度喊出"美国例外论"。然而，这种乐观情绪如今已烟消云散。

取而代之的是对美国衰落的普遍担忧。这种观点认为，美国作为世界头号经济和军事强国正在走向衰落，并将此归咎于不断攀升的联邦赤字——债务与GDP之比自1980年以来翻了两番，突破120%，而债务的净利息支出年化规模已达1万亿美元。

美国对外国投资者和美联储的依赖程度已达到前所未有的水平。然而，特朗普在第二个总统任期前100天内推出了一系列被广泛视为保护主义与孤立主义的政策。这引发了外国投资者对美国资本市场的重新评估，并开始质疑美债与美元是否仍是动荡时期的安全避风港。

因此，今年美元的贬值被视为特朗普"新世界乱局"损害美国霸权地位的证据。如果外国投资者对美失去信心，这也可能是美国债务危机的前兆。

尽管这种前景看似悲观，但实际上可能是一种过度反应——不过是近期标普500指数回调的夸大解读。抛售确实与特朗普的关税政策有关，但事后来看，市场普遍认为今年初股票估值（尤其是科技七巨头）已经过高。简而言之，股市早该进行调整。而科技巨头近期表现疲软，在很大程度上是因为投资者对其在人工智能基础设施方面巨额支出产生质疑。

4月初，当特朗普宣布关税政策后，美国10年期国债收益率在几天内从4.00%飙升至4.50%，加剧了市场的紧张情绪。债券收益率的上升甚至引起了特朗普政府的关注，迫使总统推迟加税计划。

与此同时，备受关注的美元指数暴跌近10%。悲观者认为，这表明美国已不再是"例外"。然而，金融市场波动本身并不能证明"美国例外论的终结"。近期发生的一切其实有更简单的解释：

美元指数与"科技七巨头"ETF价格高度相关。根据美国财政部的数据，去年外国投资者以创纪录的速度涌入美股市场。但今年1月20日DeepSeek发布开源模型R1后，投资者对包括七巨头在内的高AI支出企业失去了信心。美元指数下跌，是因为全球投资者抛售美股、转而增持中国和欧洲股票。

美元指数实际上是一个"怪胎"：它并不是人们普遍误解的贸易加权指数，而是基于六种货币的固定权重篮子（其中欧元占比高达57.6%）。

美联储每周发布的数据显示，尽管美元指数今年下跌了8.3%，但"广义"贸易加权美元指数仅下跌4.8%。这表明美元疲软在一定程度上源于资金从美股转向欧股的再平衡过程。