中信建投：市场拐点已至，新动能引领结构性机会

时间：2025-09-03 12:10:45 标签: 14 0

2025年A股中报业绩明确释放拐点信号，市场步入温和修复轨道。与以往不同，本轮复苏呈现出鲜明的结构性特征，新旧增长动能切换显著加速，成长风格占优，科技制造与中游行业表现突出，而总量回暖背后仍存在需求不足等深层制约。

从盈利驱动来看，价格因素的改善优于数量扩张。PPI企稳与降本增效共同推动企业销售净利率回升，但总资产周转率延续下行，反映终端需求依然偏弱，也使ROE的回升基础尚不牢固。企业投资意愿出现边际回暖，资本开支同比降幅收窄，但合同负债增速放缓，新增订单动力不足，仍制约复苏强度。

结构上，市场风格明显偏向成长。科技板块在AI浪潮与国产替代的双重驱动下实现高增长，成为A股盈利的核心支撑。中游制造业则受益于成本回落和出口韧性，盈利占比显著提升。上游资源品利润让渡，下游消费复苏不均，进一步印证了“中游崛起、上游承压”的新旧动能转换格局。

资金定价逻辑也逐步回归基本面，市场情绪转向乐观，行业涨跌幅与业绩相关性增强。尽管如此，企业盈利改善的广度有限，高增长行业比例仍处于历史较低水平，市场机会以结构性为主，需精准把握高景气赛道。

从现金流与负债结构看，企业经营性现金流同比改善，但绝对规模仍偏低；带息债务权益比阶段性上升，主要源于低利率环境下的主动扩表，而非偿债压力。财务费用率创历史新低，说明货币宽松有效传导至实体，但资金能否高效转化为营收增长仍需观察。

细分赛道方面，人工智能已进入业绩爆发期，算力硬件、光模块等领域增长强劲；人形机器人处于量产前夕，盈利仍受研发投入压制，但头部企业逐步进入交付阶段；新消费领域营收增长亮眼，但利润被快速迭代和竞争加剧部分侵蚀；创新药则初现边际改善，受益于医保放量与出海加速。

总体来看，当前A股盈利修复仍不稳固，需求不足是最主要的制约因素。未来市场预计延续结构性行情，景气机会集中于AI、高端制造、消费创新等新动能领域。政策巩固与内外需的进一步恢复，仍是盈利可持续修复的关键。

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