蔚来中报复苏背后隐忧浮现：销量依赖中低端车型，现金储备降70%负债率攀升

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2025年中期财报季落下帷幕，各大上市乘用车企业绩逐一揭晓。行业虽维持增长态势，但内部分化加剧，部分品牌已显露掉队迹象。作为最晚交出成绩单的车企，蔚来在上半年实现营业收入同比增长，却仍深陷超120亿元的亏损窘境，业绩呈现断层式落后，复苏之路挑战重重。

尽管第二季度得益于交付量的大幅提升，蔚来营收有所增长，亏损额同比持平、环比收窄，但隐忧未消。其单车售价与单车毛利持续下行，盈利能力的恢复步伐显得迟缓而艰难。

更值得关注的是，销量结构呈现明显“下沉”特征。走量主力已转向定位中低端的子品牌乐道和萤火虫，而高端旗舰车型ET9的月销量甚至已跌破百台。三季度业绩指引进一步预示，单车均价仍将继续下滑。“以价换量”能否持续支撑增长，已成市场焦点疑问。

长期亏损不断消耗企业资金储备。尽管蔚来在2023年成功融资33亿美元，2024年及2025年又陆续获得33亿元人民币和40亿港元的资金注入，但其资产负债率仍攀升至93%的高位，显著高于其他造车新势力。有息负债规模虽同比略有回落，现金储备却在半年内骤降超过70%，资金链压力不容小觑。

在行业价格战日趋激烈、竞品车型持续挤压的背景下，蔚来所坚持的高投入换电模式，也为其财务表现带来额外负重。

从数据来看，2025年上半年蔚来营业收入达310.4亿元，同比增长13.5%，净亏损则扩大至120.3亿元。第二季度共交付新车72056辆，推动单季营收实现190.1亿元。整车业务收入增速却明显落后于整体营收，毛利率亦偏低，反映出产品结构正在发生深刻变化。

具体到车型，乐道L60、ES6和ET5成为销量支柱，合计占比超过六成。5月开始交付的萤火虫品牌也贡献了稳定销量。与之形成鲜明对比的是，高端车型ES8月销徘徊于千辆水平，ET9更是销量惨淡，7月仅售出85台。

这一销售结构直接拉低了企业整体价格水平。二季度蔚来单车售价为22.4万元，同比下跌18.1%，单车毛利约2.3万元，同比下滑30%。尽管管理层对下半年推出新车型如乐道L90和第三代ES8抱有较高期望，并设定了四季度月交付5万辆的目标，但其“加量不加价”的定价策略，可能继续压制毛利修复空间。

据三季度营收及销量指引推算，蔚来新车平均售价或将进一步下探至22万元，显著低于市场预期。价格持续承压，为企业长期盈利蒙上阴影。

销量回暖只是蔚来实现真正复苏的第一步，关键仍在于能否建立可持续的自我造血能力。由于长期处于亏损状态，蔚来始终依赖外部融资维持运营。近期多次募资行动虽暂时缓解资金压力，却未能扭转负债高企、现金流失的局面。截至6月底，公司现金及等价物仅71.11亿元，较2024年末大幅缩减，而应收账款则同比激增126%，显示出回款压力正在加大。

更严峻的是，市场竞争仍在不断升级。在乐道L90和ES8所在的大六座纯电SUV细分市场，问界M8、理想i8、特斯拉Model Y等竞品已建立起牢固优势。华为、小米等科技巨头也纷纷入场，行业“内卷”态势只增不减。

李斌曾公开表示，三到四成的潜在用户出于对企业经营稳定性的顾虑而放弃选择蔚来。他认为盈利是打破这一僵局的关键。然而，在激烈价格战、高昂换电投入、资金紧张等多重压力之下，蔚来要想尽快走出“越卖越亏、越亏越借、越借越难”的负向循环，赢得消费者与投资者的信任，依然面临极大挑战。

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