中国资产暴涨背后的推手解析

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要深入理解中国资产为何呈现走强趋势，投资者首先需掌握专业投资人士评估资产的核心方法，进而审视中国资产在全球资本市场中的估值定位。

尽管资产价格与内在价值常存偏差，但长期来看，价格终将回归价值，这正是近期中国资产表现强劲的底层逻辑。

投资应如何衡量？

在投资理论发展历程中，耶鲁大学经济学家欧文·费雪的贡献尤为突出，其著作《利息论》提出的股息贴现模型，为股票和债券的估值奠定了坚实基础。

费雪的理论清晰划分了专业与业余投资者的思维差异。专业投资者聚焦于未来现金流的折现，好比一片果园的价值不在于树木和土地本身，而在于其持续产出的果实收益；又如一套房产的价值，关键看其长期租金收入潜力。

相比之下，业余投资者往往依赖资产价格的涨跌判断财富，例如收藏古画或稀有邮票，这类资产本身不产生收益，其回报完全取决于后续买家是否愿意出更高价接手。

然而，忽视现金流而盲目追逐价格趋势可能带来巨大风险。以中国邮票市场为例，1980年发行的“猴票”曾一度飙升至单枚8000元，但到2004年已跌至6元，2016年进一步下滑至3元左右，凸显了单纯价格投机的脆弱性。

《客户的游艇在哪里》作者小弗雷德·施韦德在经历1929年经济危机后，对财富本质有了深刻洞察：他对比英美两国的财富观，指出美国人习惯用总资产规模衡量财富，而英国人更关注年收入水平。后者更接近财富的本质——真正的富裕不在于账户余额，而在于持续的收入能力。

中国资产的全球定位何在？

俗话说，货比三家知高低。运用费雪的现金流贴现理论，对比全球主要市场，中国资产的现金流回报和估值水平展现出独特吸引力。

截至9月末，上证指数股息率达2.48%，市盈率16.6倍；恒生指数股息率2.24%，市盈率12.3倍。反观美股，道琼斯指数股息率仅0.56%，市盈率高达32倍；纳斯达克指数股息率0.3%，市盈率44倍。巴菲特持有超3000亿美元现金，某种程度上反映了美股整体估值偏高的现状。

值得注意的是，A股领先企业的股利支付率、全球竞争力及股份回购力度持续提升，这将进一步增加股东股息收益。例如，贵州茅台股利支付率从2020年的52%升至2024年的75%，2022年以来回购约392.76万股，占比0.3%；迈瑞医疗股利支付率从45.7%提高至65%，同期回购325万股，占比0.27%。

与国际企业相比，A股头部公司的回购尚处起步阶段。以苹果公司为例，2020年8月至今累计回购比例达13.5%，远超A股标杆企业。设想若A股优质公司逐步接轨国际惯例，以年均2%的速度回购股份，其当前估值水平的投资价值将更为凸显。

构建内在价值评估体系

投资需建立科学的度量标准。国际资金对中国资产的关注提供了外部参考，但更关键的是投资者自身形成内在价值判断框架。

巴菲特在2015年致股东信中分享了一个典型案例：1986年，他以28万美元购入奥马哈附近400英亩农场，价格远低于破产银行此前提供的贷款额。尽管不谙农事，但他通过儿子了解到农场的作物产出和经营成本，推算其年收益率约10%，并预判生产效率和作物价格将逐步上升。后续发展验证了这一判断，证明基于基本面的投资无需复杂技巧，却能获得稳健回报。

正如本杰明·格雷厄姆所言，投资成功源于内心独立判断。若能批判性思考，拒绝盲从市场传言，以坚定信念执行投资策略，即便在熊市中也能获得持续收益。培养自律与勇气，不让外界干扰投资目标，最终，行为方式比投资技巧更具决定性意义。

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