珍惜优质筹码，10月下旬修复行情缓慢展开

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投资要点

近期全球市场波动加剧，多重风险因素交织。美国政府面临关门危机，日本政局不确定性上升，中美贸易关系出现新的变数，这些事件共同推高了避险情绪。贵金属表现强势，原油价格承压下行，全球主要股市普遍调整。其中，港股受美元走强和国际资本流动影响，跌幅相对显著；A股市场则呈现典型的避险特征，成交规模收缩至2万亿元以下，市场风格出现高低切换，前期领涨的创业板和科创板调整幅度较大，而具备防御属性的红利指数逆势上涨。

展望后市，A股有望在10月下旬开启一轮渐进式修复。中美贸易领域释放出积极信号，美国高层官员近期表态倾向于缓和摩擦，双方计划通过新一轮经贸磋商和APEC峰会推动对话，市场重现“TACO”交易模式。与4月份全面下跌不同，本轮调整更多体现为资金在不同板块间的再平衡，融资盘和ETF资金仍保持净流入，显示市场流动性基础稳固。此外，资本市场制度建设持续深化，“稳市机制”的完善与投资者回报体系的优化，为A股走向“慢牛长牛”提供了制度保障。当前中国资产估值处于合理区间，经历短期波动后，修复行情值得期待。

以下几个方面值得重点关注：

一、中美经贸关系出现转机，“TACO”交易逻辑再度显现。10月上旬美国对华关税威胁升级后，美方贸易代表、副总统及财长相继释放缓和信号。10月18日，中美经贸高层举行视频会谈，双方同意加快推进新一轮磋商。这一进展标志着两国经贸关系进入阶段性缓和期，有望在后续磋商和元首会晤中达成部分共识。“TACO”交易策略的回归，预示着市场风险偏好可能逐步修复。

二、内外积极因素累积，“稳市机制”护航市场平稳运行。国内方面，二十届四中全会即将召开，“十五五”规划启动在即，预计将在新质生产力、绿色发展、民生保障等领域作出系统性部署，为市场提供主题投资机会。国际层面，美联储10月降息预期强化，鲍威尔近期表态暗示缩表进程可能放缓，全球流动性环境趋向宽松。美元指数预计维持震荡格局，人民币汇率压力有限。更为重要的是，“稳市机制”的常态化运作与“国家队”资金的成熟应对，为市场提供了有效支撑，大幅降低了系统性风险。

三、市场风格切换现象解析。10月以来科技成长板块调整明显，算力、储能等前期强势领域普遍回调，而红利类资产与必选消费表现相对稳健。这种风格变化主要源于：1）科技板块经过连续上涨后估值偏高，交易拥挤度提升；2）贸易摩擦加剧避险情绪，部分资金获利了结；3）海外对AI领域估值泡沫的讨论升温；4）三季报披露期市场对盈利确定性要求提高。这些因素共同促成了短期的风格再平衡。

四、科技板块调整属阶段性震荡，长期成长逻辑未变。尽管短期面临压力，但支撑科技成长的主线依然稳固：其一，重要会议召开、经贸磋商推进与货币政策宽松等催化剂即将落地；其二，从已披露的三季报和行业预测看，TMT等成长领域业绩比较优势依然突出；其三，在PPI尚未转正的背景下，传统周期板块缺乏持续上涨基础。历史经验表明，牛市中的主导风格通常具备2-3年的持续性，短期调整往往为后续行情积蓄能量。

行业配置方面，市场震荡期建议关注低估值红利板块与金融股的防御价值。待市场完成结构再平衡后，景气成长主线仍将引领突破，资金有望重新聚焦科技创新与未来产业领域。主题投资可重点关注并购重组机会。

风险提示：全球经济超预期波动、海外流动性环境变化、地缘政治冲突等不确定因素。

市场回顾

资金面与流动性

A股估值与风险溢价

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