中信证券解析早苗经济学

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日本新任首相高市早苗作为安倍晋三政治遗产的延续者，其执政理念展现出鲜明的保守主义倾向。她提出的“负责任的积极财政”框架，聚焦于应对高通胀压力与优化财政资源配置，同时倡导对关键产业进行战略性投入。当前日本面临的通胀环境与安倍时代截然不同，经济周期并不迫切需要大规模逆周期干预，因此“早苗经济学”难以简单复制“安倍经济学”的路径。市场对日本央行加息的预期可能存在滞后性，而随着“高市交易”情绪降温，日本股市的后续表现将取决于政策实施进度，日元则显现出潜在的升值空间，日本国债仍缺乏显著配置吸引力。

高市早苗的首相就任历程充满挑战，其政策主张深刻反映了右翼保守立场。她坚持政府与央行政策目标协同化，强化日美同盟关系，推动修宪进程，并在历史认知问题上持民族主义视角。高市试图通过经济增长路径改善财政健康状况，这一思路与近年民粹主义思潮的兴起相呼应。然而，自民党与维新会的执政联盟在参众两院均未掌握绝对多数席位，这使高内阁的施政过程面临诸多不确定性。

“早苗经济学”的核心聚焦于通胀管控与财政效能提升。联合执政协议中明确提及取消临时汽油税制，加速制定物价应对方案并通过补充预算案，改革所得税基本扣除机制，建立补贴型税收抵免制度，并就食品饮料消费税减免进行立法探讨。这些扩张性举措主要针对通胀治理，预计将成为高市任内的优先事项。另一方面，两党承诺系统评估税收特例与高额补贴政策，淘汰实施效果不佳的项目，撤销此前提出的全民现金发放计划，并推进社会保障体系改革。这些措施旨在提高财政运行效率，但医疗保险与养老金等领域的改革历来阻力较大，实际推进效果尚待观察。

虽然“早苗经济学”与“安倍经济学”存在理念传承，但二者难以等同视之。高市政策更侧重财政维度，而安倍政策则以货币宽松见长，这种差异体现在三个方面：首先，二者面临的通胀背景完全相反，测算显示取消汽油税仅能短暂压制CPI约0.3个百分点，减税措施的抗通胀效果有限；其次，高市倡导的“负责任的积极财政”包含降低政府债务占比与社保改革承诺，这些常被市场低估，且当前经济状况不需要强烈刺激，财政扩张力度可能相对克制；最后，日本央行独立性问题常被过度解读，植田和男行长任期预计持续至2028年，可能长于本届内阁任期，这使得高市难以效仿安倍更换央行行长的做法，市场对货币政策转向的预期可能存在时滞。

后“高市交易”时期，日本资产需要重新评估预期差。股市方面，前期估值快速攀升后，后续走势将取决于联合政府经济政策的落地效率与在野党的协作程度。汇率方面，美日汇率已明显偏离利差均衡水平，加之市场对央行加息节奏的预期可能偏保守，日元反而具备估值修复潜力，可考虑择机布局。债券方面，维持谨慎看法，薪资物价良性循环的巩固、央行资产负债表收缩的持续推进以及财政可持续性担忧共同构成利空因素。

潜在风险包括：日本经济复苏与通胀走势不及预期；政策调整或突发事件的冲击超乎预估；全球流动性环境与市场情绪发生剧烈波动。

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