中信证券研报：聚焦产业链安全、端侧AI及低位超预期板块

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PART 1

市场新主线浮现

当前市场正浮现两条关键主线：一是全球产业链安全格局重塑，二是人工智能从云端向终端加速渗透。

图片来源：摄图网（AIGC）

战略布局新方向

裘翔 刘春彤 张铭楷 陈峰 高玉森 陈泽平

策略视角

随着市场回归业绩主导的结构性行情，中美谈判取得阶段性进展及三季报披露收官，投资焦点正转向明年具备持续高增长潜力的领域。产业链安全主题下，中国制造业企业在全球非市场化竞争加剧的背景下，凭借显著份额优势和海外产能重置高门槛，有望将市场地位转化为定价优势，驱动盈利能力持续改善。同时，端侧AI作为数据采集入口和个性化应用载体的价值日益凸显，虽需具体产品案例催化市场热情，但其发展路径已清晰可辨。

风险提示：中美在科技、贸易、金融领域的摩擦升级；国内政策执行效果或经济复苏力度不及预期；全球流动性超预期收紧；地缘冲突范围扩大；房地产去库存进程滞后。

把握业绩超预期与估值洼地板块

秦培景 刘易 田鹏 王涛 王子昂 白弘伟

主题追踪

市场维持高位盘整格局，资金持续聚焦科技主线，AI算力板块交易活跃度居高。时值三季报披露窗口期，反内卷政策、AI算力建设、半导体自主化及短剧内容创新等领域主题投资机会值得重点关注。结合市场环境与量化指标分析，建议持续关注上述四大主题方向的轮动机遇。

风险提示：中美关系紧张加剧；地缘政治风险升级；市场资金持续外流；政策实施效果不及预期。

AI漫剧：技术赋能与生态共建驱动产业变革

叶敏婷 廖原 徐航

传媒领域

AI技术正在深度重构漫剧生产体系，通过提升制作效率与验证IP价值，推动行业向“AI+精干团队”的新型制作模式转型。在平台激励政策与地方扶持措施的双重推动下，B站、抖音、快手等平台加速布局AI漫剧产业。我们认为该领域有望成为AIGC商业化的先行赛道，在技术红利、内容创新与政策支持的多重驱动下构建长期成长空间。

风险提示：AI技术迭代与应用落地不及预期；行业竞争白热化导致扶持政策退坡；商业模式验证周期过长。

PART 2

十五五规划前瞻与产业机遇

2025年10月23日，中共二十届四中全会全面研判国内外发展形势，审议通过国民经济和社会发展第十五个五年规划建议。

图片来源：摄图网（AIGC）

迈向社会主义现代化建设新阶段

杨帆 于翔 玛西高娃 郑辰 任柳蓉 陶然 刘佩鑫 李云汉

政策解读

四中全会系统谋划“十五五”时期发展蓝图，强调科技创新自立自强与产业链现代化升级。规划建议突出构建新发展格局，推动有效市场与有为政府更好结合，为中长期高质量发展提供制度保障。

风险提示：经济增长动能减弱；政策执行效果打折扣；外部环境超预期恶化。

金融强国战略下的差异化发展路径

田良 陆昊 刘家熹

非银金融

“十五五”规划明确金融领域发展重点，聚焦普惠金融、绿色金融等五大篇章，推进资本市场双向开放与国际金融中心建设。证券行业将迎来结构性发展机遇，投行、期货、衍生品等业务被赋予战略定位，预计将形成10家龙头机构引领的行业新格局。

风险提示：市场活跃度下降；融资规模收缩；投资业务亏损；监管政策收紧。

新域新质战斗力构建与产业协同

付宸硕 陈卓 刘意 张清源 江李瑞麟

国防军工

“十五五”期间新型装备升级周期与新质战斗力建设将形成共振。建议重点关注无人系统、网络信息战、先进材料等方向，同时布局商业航天、低空经济、深海开发等新兴领域带来的产业机遇。

风险提示：战略资源供给紧张；产能建设进度滞后；装备采购计划调整；国企改革推进缓慢。

商业航天产业进入加速发展期

付宸硕 陈卓 刘意 张清源 江李瑞麟

航天领域

四中全会首次将“航天强国”写入公报，凸显国家战略重视。随着星座组网进程加快与应用场景拓展，民营火箭企业正实现技术突破，可回收火箭研发进入关键阶段，预计2025年完成首飞。万亿级市场赛道启动在即，全产业链迎来发展窗口期。

风险提示：卫星互联网建设延迟；发射计划执行受阻；地面配套设施建设滞后；国际技术竞争加剧。

计算机产业迎科技自立新机遇

杨泽原 丁奇 潘儒琛 马庆刘

计算机行业

“十五五”规划强化原始创新与产业融合，人工智能成为核心驱动力。国产基础软件、卫星互联网、量子科技等领域被列为重点发展方向，预计将形成多轮驱动的发展格局，行业景气度有望持续提升。

风险提示：AI技术突破不及预期；应用场景拓展缓慢；数据安全风险加剧；国际技术封锁升级。

医疗保障体系改革与创新药械发展

陈竹 宋硕 李安飞 任杰 张斌斌

医疗健康

政策聚焦多层次医保体系构建，推动商业健康险发展与医保基金优化管理。长期护理保险制度试点扩大，创新药械审评审批加速，分级诊疗与公立医院改革深化，数字医疗建设提速，行业迎来系统性发展机遇。

风险提示：医保支付改革超预期；带量采购范围扩大；创新研发进度延迟；医疗AI应用落地受阻。

新型电力系统建设迎来加速期

李子硕 华夏 华鹏伟

能源装备

政策明确特高压、智能电网、柔性直流等技术路线，输变电设备需求在内外需共振下持续放量。建议关注具备技术优势的输电装备企业、智能电表制造商及直流输电核心部件供应商，这些领域将受益于长期规划与短期景气的双重驱动。

风险提示：电网投资进度滞后；海外市场需求波动；技术迭代风险；产业链供给瓶颈。

存量资产价值重构与运营升级

陈聪 李想 扈世民 张全国 孙明新 刘河维

基础设施

“十五五”规划着力提升存量资产运营效率，推动不动产与基础设施领域高质量发展。具备优质资产储备和运营经验的企业，以及智慧城市服务商将获得更大发展空间，建议沿资源禀赋和专业能力主线进行价值挖掘。

风险提示：区域供需失衡加剧；资产收益率下行；转型过程中的管理挑战。

PART 3

大宗商品景气度延续

在全球流动性保持宽松及资源战略重要性提升的背景下，大宗商品市场活跃态势预计将持续。

图片来源：摄图网（AIGC）

商品市场轮动与补涨机遇

王喆 敖翀 拜俊飞 祖国鹏 唐川林

大宗商品

展望第四季度，铜、钴等品种因供给约束延续强势，锂价在储能需求超预期支撑下企稳回升。贵金属经历调整后仍具配置价值，煤炭、电解铝等滞涨品种关注度提升。原油及黑色系商品维持弱势震荡，工业硅价格小幅上行。全球资源竞争加剧与宽松流动性共同支撑商品市场热度。

风险提示：贸易壁垒升级；需求恢复不及预期；货币政策转向；新增产能投放超预期。

铝业供给扰动加剧

敖翀 拜俊飞 陈剑凡

铝产业链

近期世纪铝业冰岛工厂减产20万吨，叠加非洲Mozal铝厂可能停产50万吨产能，全球铝供应扰动事件频发。供给端约束持续强化，行业供需格局改善预期增强，板块有望迎来盈利修复与估值提升的戴维斯双击。

风险提示：贸易保护主义抬头；新增产能投放加速；下游消费增长乏力；能源成本剧烈波动。

印尼铝业投资价值再评估

敖翀 拜俊飞 陈剑凡

铝业出海

印尼凭借资源禀赋成为全球铝业投资热点，但其能源成本优势有限。测算显示当地氧化铝项目回报显著优于电解铝，预计2025-2030年印尼年均新增氧化铝/电解铝产能达320/56万吨。虽然印尼项目不改全球电解铝供给趋紧态势，但将重塑氧化铝成本曲线，建议把握电解铝板块战略机遇。

风险提示：印尼项目进度超预期；氧化铝利润空间收窄；地缘政治风险；需求增速放缓。

锂行业供需格局改善在即

刘宇飞 拜俊飞

锂电产业

储能政策推动与新能源汽车消费升级共同拉动锂需求超预期增长。行业资本开支高峰期已过，未来供给增量主要来自现有项目产能释放。预计锂市场将逐步转向紧平衡，价格运行中枢有望抬升至8-10万元/吨区间，建议关注低成本矿山企业与优质资源持有者。

风险提示：储能装机不及预期；新能源汽车渗透率放缓；资源开发进度超预期；产业链库存积压。

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